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露天煤业:符合预期 买入评级

2018-04-10 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:周泰

[摘要]

■事件:2018年4月10日,公司发布2017年年度报告,报告期内,公司实现营业收入75.89亿元,同比增长37.96%;归母净利润17.54亿元,同比增长112.95%。


点评:


■四季度归母净利环比上升,全年业绩符合预期:公司2017第四季度实现营业收入21.79亿元,环比上升52.69%,同比上升21.46%;归母净利5.54亿元,环比上升271.81%,同比上升69.42%。从全年来看,我们认为公司业绩符合预期。


■煤炭业务吨煤毛利增七成,成本优势显著:报告期内,公司实现生产、外购原煤4594万吨,同比增7.31%;实现商品煤销量4594万吨,同比增7.39%。价格方面,受煤炭市场整体价格好转影响,公司煤炭销售单价从102.00元/吨上升至138.33元/吨,同比增35.62%;煤炭单位成本从66.17元/吨升至76.76元/吨,同比增16.00%,成本优势依然显著;最终吨煤毛利为61.57元,同比大增71.85%。煤炭业务量价齐升,实现煤炭业务收入35.26亿元,同比增24.57%。


■发电业务量价平稳,毛利率基本持平:报告期内,公司实现发电量51.06亿度,同比增5.08%,售电量46.30亿吨,同比增5.43%,度电收入0.27元,同比增2.91%,量价表现均平稳。实现发电收入12.34亿元,同比增8.50%,成本7.68亿元,增速稍快于收入,为9.79%,最终发电业务毛利率为37.33%,较去年同期下降0.73个百分点,基本持平。


■重组预案更改,通辽盛发收购搁浅:公司原计划以发行股份及支付现金方式向中电投蒙东能源集团有限责任公司购买其所持有内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司51%股权和通辽盛发热电有限责任公司90%股权。据公告,公司董事会决定对重组方案进行相应调整。主要变化包括搁臵通辽盛发的收购,并决定改变交易价格至9.35元/股,计划募集配套资金不超过13.3亿元。


■霍煤鸿骏收购完成后,公司将形成“煤-电-铝”一体化产业链:重组前,公司主营业务以煤和电为主。煤炭业务方面,据公告,公司产销量4600万吨,拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权,均属于大型露天煤矿。电力业务方面,公司拥有通辽霍林河坑口发电2×600MW机组。重组后,预计将增强公司电力业务同时使公司迅速进入电解铝行业,从而形成“煤-电-铝”联动的产业链。


■新增电解铝板块有望贡献业绩弹性:霍煤鸿骏主营业务为电解铝生产及销售,拥有年产量78万吨电解铝生产线、装机容量180万千瓦火电机组、30万千瓦风电机组。我们认为公司增加电解铝板块的边际影响有二点:一是增加一体化效应,由于电耗为电解铝成本的重要组成部分,霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势,就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应;二是电解铝去产能有望助推铝价上涨,贡献业绩弹性的同时给估值带来一定想象空间。


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中信建投11-04