合兴包装：一季度业绩上修_盈利加速增长 买入评级

2018-04-13 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：花小伟 孙金琦

[摘要]

事件合兴包装发布2018年度第一季度业绩预告修正报告。合兴包装预计2018年第一季度归属于上市公司股东的净利润为4595.03万元~5207.70万元，同比增长50%~70%，上年同期盈利为3063.35万元。

我们的分析和判断1、2017提价落实，业绩加速增长2017Q1/Q2/Q3/Q4合兴包装单季度收入分别为11.48/13.95/17.36/20.44亿元，同比增长分别为49.87%/65.21%/99.76%/92.33%；归母净利润分别为0.31/0.40/0.32/0.51亿元，同比增长分别为37.54%/41.04%/67.91%/54.34%。2018Q1公司预计归母净利润同比增长50%~70%，环比2017Q4公司业绩增速仍在上扬。

我们认为，公司主要客户前期采购产品主要考虑价格因素，但是经历过纸价暴涨、小包装企业供货不稳定影响自身运营连续性之后，客户对供货保障能力的关注大幅提升，因此在2017年瓦楞箱板纸价格大幅上涨期间，合兴对下游客户提价基本顺利，2018年正是公司提价落实后的利润释放期。

2、包装行业整合加速，原材料价格回落缓解成本压力2017年公司主要原材料箱板纸及瓦楞原纸价格大幅上涨，据卓创数据，2017年箱板纸销售均价为4725.79元/吨，较2016年均价3227.12元/吨上涨46.44%；瓦楞纸销售均价为4055.60元/吨，较2016年均价2707.78元/吨上涨49.78%。我们认为目前包装行业集中度偏低，而上游造纸行业集中度高，下游行业如啤酒、家电集中度亦高，受2017年纸价大涨、国家政策引导、税务规范等因素影响，纸包装行业有望加速整合，龙头企业市场份额将进一步提升。

据卓创数据，2018Q1箱板纸销售均价为4907元/吨，同比上涨11.88%，环比2017Q4下降11.18%；瓦楞纸销售均价为4105元/吨，同比上涨7.04%，环比2017Q4下降13.00%。我们预计2018Q1公司成本压力有所缓解。

3、IPS/PSCP项目持续推进，为公司提供新的业绩驱动2016年公司启动供应链云平台项目（PSCP）以及智能包装集成服务项目（IPS），整合同行业产能以及提供设备智能改造服务。