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国祯环保:引入国资铁路发展基金有望享受多方位支持 买入评级

2018-04-20 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:邵琳琳

[摘要]

■扣非后归母净利润同比增长25.5%。公司披露2017年年报,实现营业收入26.28亿元,同比增长79.67%;实现归母净利润1.94亿元,同比在增长49.57%;扣非后归母净利润1.58亿元,同比增长25.5%;基本每股收益(元/股)0.64元/股,同比增长58.54%。非经常性损益方面,公司2015年收购的麦王环境未达承诺业绩,公司收到业绩补偿3347万元,同时公司2017年计提商誉减值2078.6万元。此外,公司2017年计提应收账款坏账准备3232.9万元。


■各项业务毛利率均下降,三费率有所降低。公司2017年整体毛利率28.88%,同比下降8.01个百分点,其中,水环境业务(收入占比64%)毛利率27.41%,同比下降7.73个百分点,我们推测,公司PPP项目推进,工程建设部分或拉低该项业务毛利率;工业废水处理(收入占比18.4%)毛利率20.04%,同比下降9.66个百分点,据公告,公司TPCO项目(金额7968万美元)和云南可口可乐项目进入设备发货和安装阶段,该阶段毛利率较低。小城镇环境综合治理服务(收入占比17.5%)毛利率20.45%,同比下降7.11个百分点。公司销售费用率3.92%,同比降低1.16个百分点;管理费用率7.31%,同比降低3.46个百分点;财务费用率5.62%,同比降低1.42个百分点。公司2017年经营性现金流净额-4.18亿元,同比增长20.1%,有所改善,扣除掉特许经营权项目投资支付的现金之后达3.81亿元,同比增长91.44%。


■水务领域综合布局,拿单持续展露锋芒,订单充足,增长基础稳固。


公司是市政污水处理领域较早提供“一站式六维服务”的专业公司,目前形成了水环境治理、工业废水治理、小城镇环境治理三大业务领域,涵盖了水务产业链中水务运营、环境工程、设备制造、管网、设计、水环境治理及工业水处理共七个节点。综合布局、一站式服务能力为公司获取订单带来突出竞争优势,据公告,公司2017年新增88个工程类订单(EPC:58个、EP:30个),投资金额47.64亿元(EPC:


42.68亿元、EP:4.96亿元),共有166个工程类订单确认收入147.3亿元;至2017年底,公司在手工程类订单共75个(EPC54个、EP20个、BT1个),金额合计35.82亿元(EPC:32.88亿元、EP:2.92亿元、BT185万元)。运营类订单方面,据公告,公司2017年新增运营类订单28个,投资金额合计32.68亿元;截至2017年底,处于施工期运营类项目21个,待完成投资金额29.18亿元;2017年,共有105个项目处于运营期,贡献运营收入9.63亿元。进入2018年以来,公司拿单继续高歌猛进,公司公告订单金额合计已超50亿元,拿单节奏较17年更上一层楼。项目推进方面,公司3月公告,公司2017年中标的阜阳水系综合治理项目(总投资额51.4亿元)签署了施工合同,国祯环保将承接其中12.49亿元的建设,公司在手项目推进顺利。公司4月10日披露一季度业绩预告:预计2018一季度实现归母净利润4091.27万元-4737.26万元,同比增长90%-120%;预计扣非后归母净利润为4016.27万元-4662.26万元,同比增101.8%-134.3%。公司充足在手订单保障公司业绩继续保持高增态势。


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东吴证券11-15
中信建投11-04