千红制药：创新驱动长期发展 买入评级

2018-04-20 类别：公司研究 机构：东北证券 研究员：刘舒畅 崔洁铭

[摘要]

事件：

千红制药发布2017年年报，实现营业收入10.65亿元，同比增长37.23%；归母净利润1.83亿元，同比下降18.47%；扣非后归母净利润0.87亿元，同比下降30.37%；基本每股收益0.14元。

千红制药发布2018年一季报，实现营业收入3.38亿元，同比增长38.73%；归母净利润0.84亿元，同比增长19.40%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比增长20.14%；基本每股收益0.07元。

点评：

收入大幅增长，成本上升拖累净利润。2017年公司原料药业务实现营业收入4.72亿元，同比增长65.17%，增速较快主要系肝素原料药下游需求旺盛所致；制剂业务实现营收5.93亿元，同比增长21.24%；毛利率70.81%，同比下降10.37pct，制剂业务因公司加大市场拓展力度增速大幅回升，从而带动公司整体营收快速增长，但是销售费用和折旧大幅增长导致利润端增速低于收入端增速。

制剂业务有望保持快速增长，新品种依诺肝素等市场空间广阔。公司主力品种胰激肽原酶、复方消化酶等有望继续保持快速增长，依诺肝素等低分子肝素制剂经过2017年市场铺垫将迎来快速放量，预计2018年一季度制剂业务整体增速维持在40%左右。低分子肝素制剂是主力抗凝品种，应用领域广阔，市场空间巨大。目前，国内依诺肝素和达肝素市场主要被国外原研厂商所占有，国内厂商竞争格局良好，未来进口取代空间较大。