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烽火通信:关注资产质量 强烈推荐评级

2018-04-23 类别:公司研究 机构:方正证券 研究员:马军

[摘要]

1、事件:公司一季度,营业收入42.48亿元,同比增长20.63%,归母净利润1.39亿,同比增长0.47%。


2、收入高增长,销售政策维持激进,持续开拓新业务及市场:


2018年公司收入持续保持20%以上高速增长,应收账款是公司收入增长变化的重要原因。毛利率持续走低,结合应收账款增长情况,我们判断公司在销售策略方面从16年开始到目前一直采取较为激进的政策,持续扩展新业务及市场。


3、存货及应收账款扩张,资产减值压力变大:2018年一季度,资产减值损失1300多万,较17年同期大幅上升:我们判断资产减值损失主要来自于应收账款的规模扩张。


4、公司无形资产及开发支出维持高增长,其中无形资产增加主要来自于土地使用权、内部研发非技术专利、以及外购软件。


开发支出主要来自于研发支出的资本化部分。我们判断以上财务数据变动的因素主要是,5G前期公司在研发方面大力投入导致。重点关注公司资产端无形资产及开发支出的变现能力。


5、催化驱动:集团合并打造“有线+无线”第三极,全国网信工作会议顺利召开,明确网信工作在党和国家事业全局中的重要地位,烽火星空网信领域发展空间巨大。


6、盈利预测:预计18-20年EPS0.82、1.01、1.29元,对应现价PE32、26、20.4倍,持续“强烈推荐”评级7、风险提示:电信运营商资本开支不及预期;5G投资不及预期;应收账款及存货减值风险。


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