欧派家居：大家居步入收获期 增持评级

2018-04-20 类别：公司研究 机构：山西证券 研究员：平海庆

[摘要]

【事件】公司发布2017年报2017年业绩略超预期，高营收基数上实现36%+高增长。2017年公司实现营业收入97.10亿元，同比增长36.11%；归属于母公司股东的净利润13.00亿元，同比增长36.92%；归属于母公司股东的扣非净利润11.95亿元，同比增长32.20%。

四季度净利润增速超50%。公司2017Q1-Q4单季度营业收入同比增速分别为20.49%、44.89%、40.54%、33.50%，归母净利润同比增速分别为33.31%、33.43%、31.21%、51.37%，其中，四季度净利润增速超50%，以绝对优势领跑行业。

【点评】

净利率、费用率有所改善，毛利率下降在合理范围内。（1）公司净利率提升0.16%至13.38%，在行业内排第三。公司费用率优化明显，销售费用率下降1.69%至9.75%，远低于7大定制家具上市公司的平均值（15.18%）；管理费用率为9.18%，扣除股权激励费用的影响也略有下降。（2）受公司主营业务成本较去年同期增长40.27%影响，公司整体毛利率较2016年下降1.91%至34.54%，主要原因为：原材料价格上涨较快，直接材料较2016年增长39.22%；公司生产基地陆续建设投产，生产设备采购及折旧费用增加，制造费用较2016年增长52.56%；生产人员数量及待遇增长，直接人工较2016年增长35.23%；分品类产品伴随着营业收入增长，相关成本也随之上涨。