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建材:水泥行业 估值安全 等待东风

2010-03-24 类别:行业研究 机构:国金证券 研究员:贺国文

[摘要]

——估值安全,等待东风事件新浪网、中财网等媒体转载了湖北、内蒙、环渤海的投资和区域发展规划。其中尤以湖北省发改委网上的《王玉祥副主任在全省重大投资项目新闻发布会上的发言》(http://www.hbjw.gov.cn/publish/)中“截至目前,全省重大项目库入库项目3.76万个,投资总规模12.06万亿元”尤为引起市场关注。


3月24日,以华新水泥、西水股份为代表的水泥板块涨幅居前。


我们的观点如何看待目前水泥股的估值?――估值安全目前以海螺水泥、冀东水泥、华新水泥为主的水泥股按照2010年动态PE来看大约在14倍左右,处于历史上较低水平,从历史纵向对比来看,目前估值具备一定的安全边际。


目前的估值反映了什么样的预期?在我们前期的报告和周报里面多次强调了这个问题,大概有三个方面的因素:2007年以来,尤其2009年过快的产能增速将在2010年得到比较大的释放,对于产能过剩问题的担忧甚重;对于2010年下半年以后房地产新开工、基础设施建设增速放缓等需求层面的担忧也是影响估值较低的重要因素。而对于供给面做减法的逻辑市场并不认同,政府在淘汰落后政策方面的进展也的确让市场失望。


估值在较长时间内维持在较低的水平,我们认为已经充分上述三个层面的悲观预期,未来比较悲观的情况,至多就是上述因素的兑现,即目前的估值水平至少是在一个相对底部区域,是具备安全边际的,也就是我们最近一直在说的:最大的风险是短期不涨,下跌的空间很小。


另外,部分投资者担心水泥公司2010年业绩是否存在下调的风险?我们认为概率很小。


首先,2010年行业整体需求不用过于担心:2009年下半年不断趋好房地产新开工面积按照正常的滞后期,2010年上半年来自于房地产水泥的用量将是明显的增量;基础设施尤其2009年新开工的铁路等基础设施项目通过2009年的前期工作后,2010年也将进入用水泥的高峰期。另外,从海螺、冀东、华新等企业微观层面来看也基本能印证这点,目前来自于基础设施建设的订单合同较去年明显增加。


另外,从占水泥成本的35%以上的煤炭成本来看,目前煤价已经脱离了去年四季度以上的趋势,成本压力较之前预期有所下降。


在上述论证估值安全的大背景下,我们认为未来一段时间还有几个积极因素值得期待。


其一,1季度微观层面的经营情况在一定程度上述逻辑的正确性,全国整体价格并未象淡季往年一样大幅降价,反而华东等区域在3月初即开始尝试提价,我们有理由期待冀东、海螺、祁连山等大部分水泥公司有一份不错的一季度报告。


图表5:一季度全国水泥价格表现良好来源:国金证券研究所,数字水泥其二,下降趋势的行业投资增速:虽然行业投资总额还维持在比较高的位置,但向下趋势已经非常明显,2010年前两月水泥行业投资增速为31.4%,增速同比下降56个百分点,虽然在去年国务院38号文出台后,仍有个别生产线违规审批开工的情况,但2010年以来严控新开工和审批的势头得到抑制,我们相信2010年行业投资增速将持续呈下降趋势,甚至出现负增长的情况。


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