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建材:后市不必过分悲观 荐7股

2018-05-27 类别:行业研究 机构:安信证券 研究员:王鑫 苏多永

[摘要]

核心观点:


■行业及政策动态:1)习总书记在全国生态环境保护大会上的重要讲话持续引起热烈反响。2)国务院日前印发《关于改革国有企业工资决定机制的意见》,明确改革工资总额决定机制、工资总额管理方式、完善企业内部工资分配管理等内容。3)受到近期信用债发行情况影响,本周东方园林、铁汉生态、蒙草生态、岭南股份等园林工程龙头企业跌幅较大。4)日前安徽、江苏、陕西、河南等地接连出台了新一轮促进PPP项目发展的政策,重点推进PPP项目的规范管理,并为民间投资参与PPP项目提供更大的便利。


■信用债发行遇冷拖累PPP龙头民企市场表现,我们认为后市不必过分悲观:受到信用债发行情况的影响,本周东方园林等园林工程龙头企业跌幅较大,我们认为造成上述情况的主要原因为:1)2018年以来信用债兑付违约事件时有发生,且出现风险事件的债券发行主体多为民营企业,市场出于避险需求对于AAA级以下信用主体及其债券、票据接受程度较低;2)今年以来市场整体资金流动性处于紧平衡状态,民营企业多处于资金链的末端、抗风险能力弱,受到流动性趋紧的影响比较明显。同时在资管新规出台之后,商业银行正在经历表外资产转入表内过程,信用收缩体现在社融规模减少,对民企现金流产生了较大压力;3)部分投资者对于PPP模式下建筑企业商业模式及投融资压力感到悲观,认为存在资产负债率较高、需要依靠外部现金流维持企业运转的情况,且资金流动性趋紧、融资成本提升及规范地方政府债务融资行为或将抑制PPP龙头企业、特别是民营企业的业绩高增速和可持续性。


我们认为此次由于信用债发行问题而导致相关企业股价下跌与此前债务实质违约企业股债双杀性质存在本质不同,由于截止目前并无任何实质债务违约行为,此次市场更多是基于东方园林等PPP民营龙头企业当前财务杠杆水平、刚性债务兑付压力、现金流状况及融资能力线性推断其未来偿付能力隐忧,隐含假设条件为:1)上述企业无法再获得有效外部现金流支持;2)企业自身业务内生现金流无法覆盖其债务本息支出。

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