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银河证券:经济强韧 价格上涨

2018-05-31 类别:宏观研究 机构:银河证券 研究员:童英

[摘要]

核心要点:


事件:5月份,制造业PMI为51.9%,高于上月和上年同期0.5和0.7个百分点,为2017年10月以来的高点。非制造业商务活动指数为54.9%,环比、同比分别上升0.1和0.4个百分点。


分析:5月制造业PMI强劲反弹,数据略超预期。指标显示内外需双双回升,生产加快,库存下降,价格上升,大中企业景气度回升,小企业景气度回落。近期信用风险上升,小企业更容易受到冲击,大中型企业景气度上升或受替代效应和总量效应共同影响。行业来看,战略新兴制造业景气度较高,高耗能景气度受限。非制造业活动继续稳定在高景气度,但订单增长乏力,成本抬升较快。


4月投资消费的放缓似乎并没有影响到供给端;中美贸易摩擦也暂未造成实际影响,美强欧日弱的短期分化并未改变全球复苏的主旋律,5月出口订单指数仍小幅上升;去杠杆抬升了部分企业融资成本,但整体影响还不大;需求偏稳下受益于减税降费等,工业企业盈利4月明显改善,这将有利于进一步刺激企业进行投资。


结论:中国经济仍有较强韧性,预计二季度GDP环比回升,同比仍保持6.8%左右。首先,全球经济短期还会继续复苏,这是我国出口的强力支撑。其次,中国经济结构调整仍有较大空间。去杠杆、去产能虽然影响了传统需求,但在供给侧结构性改革下,新的需求增长点也可能不断涌现。比如通过扶贫、货币化棚改等再分配措施促进消费升级;再如房地产、基建投资放缓的同时,制造业投资却开始企稳回升,现在美国已开始扼制我国产业升级,加快制造业技术改造迫在眉睫。而我国服务业供给不足,医疗教育等供需矛盾较为严重,如果这些行业能够更大程度的对内开放,则经济增长有望获得更大程度支撑。最后,我国幅员辽阔,地区差异和资源禀赋巨大,一个地区增长放缓,另一个地区也可以增长很快,地区间的差异和竞争有利于总体的稳定。


但也需居安思危。目前全球经济虽在复苏但仍脆弱,中国仍需加大向内需转变,同时多元化贸易伙伴。美日欧经济对外依赖度上升意味着其国内生增长动力下降,贸易冲突将不断。美国正试图用积极财政政策刺激企业投资,提高经济潜在增长率,但短期贸易保护的做法和美元升值也将冲击他国,减弱甚至抵消其对全球经济的正面拉动作用。而中国正处于去杠杆阶段,信用风险的暴露一定会冲击我们的流动性和实体经济,需管理好这种冲击,谨防内外负面因素共振。


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