山煤国际：盈利能力有望提高 买入评级

2018-06-03 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：周泰

[摘要]

■事件：2018年6月1日，公司发布公告称，公司拟以现金支付方式购买公司控股股东山煤集团和中汇大地分别持有的山西煤炭进出口集团河曲旧县露天煤业有限公司31%和20%的股权，合计51%的股权，交易总对价为人民币237,155.814万元。本次交易完成后，公司将持有河曲露天51%的股权，成为其控股股东。

点评■股权收购价测算为6倍PB：据公司公告，河曲露天矿2017年净资产为3.9亿元，以收购价格23.72亿测算，折合6倍PB。以公司公告2019年盈利预测测算，折合4.3倍PE（2019年公司产量可实现800万吨满产）。

■看好收购标的后续盈利能力的提升：1）产量增加空间较大：据公告，收购标的河曲露天矿原核定产能为300万吨/年，在2017年11月28日核增至产能800万吨/年（尚未经过环评验收）。2017年一方面由于未拿到产能核增手续，另一方面由于安全环保检查等停产较长时间，影响产量。2018年即使按产能300万吨算，产量也将呈现恢复性上涨。

2）洗煤厂投入使用，未来精煤产量增加：河曲露天矿同时配备洗选能力为500万吨的选煤厂（规划2018年5月底投入使用），未来精煤产量将增加，精煤售价相对原煤更高，盈利能力更强。3）煤价中枢继续上移：考虑产能的建设周期，我们认为目前供应偏紧的格局将持续3-5年，因此煤价中枢将持续上移。

■煤炭内生增长可期：据公告，目前公司仍有在建产能约360万吨，占公司总产能的17%，内生增长可期。同时，山煤集团为山西省属七大煤炭集团之一，公司作为集团旗下唯一上市平台，未来资产注入可期。

■投资建议：公司为山西国改主题标的，存在继续剥离不良资产预期，同时内生业务成长性可期。继续维持“买入-A”评级，预计2018-2020年归母净利分别为6.99亿元/8.45亿元/9.35亿元；EPS分别为0.35/0.43/0.47，6个月目标价5.25元。

■风险提示：煤炭需求大幅下降，环保验收慢于预期