工商银行：业绩符合预期 拟定融资预案

2010-03-26 类别：公司研究 机构：天相投顾 研究员：王逸峰 石磊

[摘要]

年报显示，工商银行2009年实现营业收入3095亿元，同比基本持平；归属上市公司股东的净利润1286亿元，同比增长16.10%。每股收益为0.39元，此前已进行业绩预告。分配预案为每10股派现1.70元。

从第四季度单季来看，工商银行实现净利润286.9亿元，每股收益为0.09元。单季净利润环比下降14.6%，符合预期。

规模平稳增长：2009年末，工商银行贷款总额5.73万亿元，同比增长25.3%；存款总额9.77万亿元，同比增长18.8%；资产总额11.79万亿元，同比增长20.78%。其规模增速较平稳，未能弥补净息差下降的影响，全年净利息收入同比下降6.55%。根据公司计划，2010年总资产增加1.42万亿元左右，总负债增加1.40万亿元左右。我们认为实际增长将更快。

净息差环比上升：以日均余额计算，2009年工商银行净息差为2.26%，同比下降69个基点，降幅较大。不过根据我们的测算，第四季度其净息差回升至2.34%，较三季度提高15个基点，提升速度较快。第四季度生息资产收益率开始回升，而负债成本继续下降。我们认为这是由贷款占生息资产的比重增加，贴现贷款占贷款的比重下降，以及活期存款占存款的比重增加等原因造成。

不良贷款持续双降：2009年末，工商银行不良贷款余额为884.67亿元，较三季度末减少50.66亿元。不良贷款率为1.54%，较年初下降75个基点，较三季度末下降14个基点。

拨备覆盖率为164.41%。不良贷款的持续双降，使贷款减值损失同比下降40.62%；此外，外币债券减值损失也同比大幅减少。公司计划2010年将不良贷款率控制在1.40%以内。

拟通过可转债+H股补充资本：2009年末，工商银行资本充足率为12.36%，核心资本充足率为9.90%，同比下降0.70和0.85个百分点。尽管资本仍较充裕，工商银行仍拟定了资本补充计划。包括发行A股可转债250亿元（约提高资本充足率0.4个百分点），并择机增发H股。预计两项发行将最多使总股本增加7%，H股发行可募集资金800亿元左右。

该方案与中国银行融资方案类似。我们认为，工商银行并无迫切的融资需求，这从可转债发行规模小于中国银行也可以看出。此次制订融资计划，可能主要是为了稳定市场预期。

盈利预测和评级：预计公司2010-2011年可分别实现每股收益0.45元和0.55元，以3月25日的收盘价4.87元计算，对应的动态市盈率分别为10.8倍和8.8倍。尽管估值不高，但预计盈利弹性弱于中小银行；且转债和H股发行可能摊薄EPS。维持“中性”评级。建议关注围绕可转债展开的交易机会。