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祁连山:区域整合与内涵式增长是未来关注重点

2010-03-28 类别:公司研究 机构:国金证券 研究员:贺国文

[摘要]

重大事件祁连山发布2009年年度报告:实现销售收入24.58亿元,同比增长34.05%,实现归属母公司净利润4.08亿元,同比增长128.45%,按照期末股本摊薄后EPS为0.859元,略超出我们之前0.8元的预期。


我们的观点祁连山是西北水泥景气的典型代表,全年42%的毛利率和接近26%的ROE水平再次说明水泥行业作为传统的制造业,在区域供求关系向好的年景,同样可以制造盈利神话。


祁连山是我们二季度重点推荐的西北水泥股之一,我们对公司未来的投资看点总结以下几个方面:


其一,内生性增长将为2010年以后业绩做出重要贡献:2009年22.26%的期间费用率,虽然比2008年下降了4.3个百分点,但仍处于水泥行业的高位水平,我们认为随着未来产能规模的不断扩大(产能将由2009年底的700万吨左右增加到2010年底1400万吨),永登等人员负担比较重的基地有望通过分流减轻压力,规模效应将明显体现。而且随着加入中材体系,其成本费用控制能力也有望提升一个台阶。


其三,从区域供求关系来看的话,甘肃与其他西北地区一样,需求是最不用担心的区域之一,80%以上的水泥销售到未来能持续增长的基础设施建设领域;市场的担忧在于供给面:甘肃2009年行业投资增速超过400%成为全国产能增速最快的区域之一。我们对于这个区域还是维持之前的判断:


景气在高位振荡,局部区域短期产能集中释放有价格下调压力,但行业整体盈利能力仍能维持较高位置。(我们之前分析过:西北区域都是靠公路运输维持买入评级——祁连山公司点评敬请参阅最后一页之特别声明3为主,不象华东水路运输成本低,即使出现过剩局面,在需求有保障的情况下,至少能保证主导企业在有效半径300公里以内的高利润)其四,在即将过去的2010年1季度,根据甘肃主要区域的价格变化(近期除了平凉之外,其他部分基地的价格上调了20元,将去年年底下调的水泥价格涨回来了),我们判断仍将保持较快增长速度,预计仍有50%左右的增速。


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