建材：水泥行业 水泥股吨EV上升条件充分

2010-03-28 类别：行业研究 机构：国金证券 研究员：贺国文

[摘要]

——水泥股吨EV上升条件充分投资要点我们之前强调了目前水泥股PE估值的安全性（最近一篇3月24日《估值安全，等待东风》），目前的估值水平已经足够反映了对于未来政策比较悲观的预期，而并未反映二季度可能出现的积极因素：良好的一季度乃至上半年业绩；落后产能淘汰详细方案的出台；供给面的压力可能在未来会不断减小；行业格局可能正在发生积极的变化等等。

基于以上的逻辑，我们认为二季度水泥行业存在阶段性机会，并反复提示目前处于PE估值的底部区域，介入的收益是大于风险的。

本报告，我们试图从一个新的角度来寻找为水泥股定价的新指标。

目前水泥行业面临限产的背景：2009年的38号文限制水泥行业新建生产线，在09年9月30日之后，水泥企业要想扩张产能，只有去收购已有的生产线，水泥的吨收购成本上升趋势将形成，对应到资本市场，吨EV此时的重要成都将比以往都要高。

通过考查一年多以来水泥生产线的收购行为，我们发现在8个收购样本中，收购成本的总体趋势是向上的。

主要水泥企业的吨EV指标上涨条件充分，尤其在限产的背景下，2008～2009年获得的在建产能（或权利）将凸现其价值。

策略方面：增持建议，我们综合区域景气、产能增速、区域主题等情况，以及PE、吨EV等估值依据，推荐以下三类公司：

第一类：吨EV估值优势明显的大水泥冀东水泥、海螺水泥、华新水泥；第二类：业绩仍能高增长且具备市场整合能力的西北水泥：祁连山、赛马实业；新疆区域主题：业绩仍高增长，且新疆主题投资明显的天山股份和青松建化。