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建材:水泥行业 水泥股吨EV上升条件充分

2010-03-28 类别:行业研究 机构:国金证券 研究员:贺国文

[摘要]

——水泥股吨EV上升条件充分投资要点我们之前强调了目前水泥股PE估值的安全性(最近一篇3月24日《估值安全,等待东风》),目前的估值水平已经足够反映了对于未来政策比较悲观的预期,而并未反映二季度可能出现的积极因素:良好的一季度乃至上半年业绩;落后产能淘汰详细方案的出台;供给面的压力可能在未来会不断减小;行业格局可能正在发生积极的变化等等。


基于以上的逻辑,我们认为二季度水泥行业存在阶段性机会,并反复提示目前处于PE估值的底部区域,介入的收益是大于风险的。


本报告,我们试图从一个新的角度来寻找为水泥股定价的新指标。


目前水泥行业面临限产的背景:2009年的38号文限制水泥行业新建生产线,在09年9月30日之后,水泥企业要想扩张产能,只有去收购已有的生产线,水泥的吨收购成本上升趋势将形成,对应到资本市场,吨EV此时的重要成都将比以往都要高。


通过考查一年多以来水泥生产线的收购行为,我们发现在8个收购样本中,收购成本的总体趋势是向上的。


主要水泥企业的吨EV指标上涨条件充分,尤其在限产的背景下,2008~2009年获得的在建产能(或权利)将凸现其价值。


策略方面:增持建议,我们综合区域景气、产能增速、区域主题等情况,以及PE、吨EV等估值依据,推荐以下三类公司:


第一类:吨EV估值优势明显的大水泥冀东水泥、海螺水泥、华新水泥;第二类:业绩仍能高增长且具备市场整合能力的西北水泥:祁连山、赛马实业;新疆区域主题:业绩仍高增长,且新疆主题投资明显的天山股份和青松建化。


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