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冀东水泥:吸引力十足的成长型水泥股

2010-03-28 类别:公司研究 机构:国金证券 研究员:贺国文

[摘要]

重要事件冀东水泥发布2009年年报:实现营业收入69.38亿元,同比增长51.85%;实现净利润9.84亿元,同比增长125.90%;按照期末股本摊薄后EPS为0.811元,略高于我们之前预期0.80元。


我们的观点我们剔除由于会计变更因素导致的同比口径的变化,直接对比2009与2008年的毛利率和费用率,毛利率上升、费用率下降是公司净利率大幅度提升的主要原因。


冀东水泥是我们二季度策略报告首推的品种,2009年年报至少折射出一个重要的讯息:冀东已经开始逐渐超市场预期。站在这个时点,我们认为冀东的投资逻辑是非常清晰的。


其一,在建生产线将保证冀东未来1~2年的明确高增长,尤其在国家目前限产的背景下,这种比较优势将更加明显:目前处于在建状态的生产线14条,合计产能超过3000万吨,11条在2010年投产,3条在2011年初投产,如果以2009年底6000万吨作为基数,算上可能的收购整合空间,冀东无疑是水泥公司成长最快的龙头。


其二,从新增产能的区域分布来看,虽然目前在在执行区域领先战略,但华北仍是其核心扩张和耕耘的区域,冀东在其优势区域的控制力有望进一步增强,而从区域景气趋势、落后淘汰空间来看,华北尤其环渤海仍有较大潜力。


其三,大力发展混凝土业务将成为未来竞争中明显优势。我们认为,在水泥市场整体竞争区域激烈的情况下,我们认为纵向拓展混凝土业务的公司将拥有更加明显的优势:通过下游搅拌站更好更灵活的控制终端市场;混凝土业务由于周转快,拥有更高的ROE水平。未来上下游一体化的公司将获得更大的竞争话语权。从冀东水泥2009年报表来看,其录得1.92亿元的营业收入,毛利率为33.47%。从冀东水泥目前的发展战略,以及2010年以来的执行情况来看,我们判断这块未来将呈高速发展态势。


我们对冀东水泥的盈利预测和投资建议:


2010~2012年公司营业收入分别为:116.4、181.4、225.4亿元,分别同比增长67.8%、55.8%、24.3%;2010~2012年公司实现净利润15.16、22.94、31.03亿元,分别同比增长54.07%、51.32%、35.26%;对应EPS分别为1.250、1.891、2.558元。


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