中航沈飞：任尔东西南北风 买入评级

2018-06-26 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：冯福章

[摘要]

沈飞集团整体上市，A股战斗机整机唯一标的，稀缺性明显。中航沈飞隶属中航工业集团，于2017年底完成重大资产重组实现整体上市，成为A股歼击机唯一上市平台，稀缺性明显。同时，公司当前流通盘仅为总股本的24.7%，真实流通市值较小。

沈飞与成飞在歼击机细分领域形成双边垄断，在型号生产上各司其职。我国战斗机整机的研制生产主要集中在中航工业集团，集团内部已形成较为完整的生产体系。其中，沈飞与成飞共同生产歼击机：

沈飞主要生产歼-11/15/16，成飞主要生产歼-10/20。两家整机厂产品各有特色、平行发展，不同时生产同一机型、不存在同型号直接竞争。

沈飞现役及在研机型对标美俄，是我国空军（含海军航空兵）重要支柱。沈飞歼-11是我国三代战机中唯一的重型歼击机，对标美国F-15及俄罗斯Su-27；沈飞歼-15/16是我国现役三代半战斗机，其中歼-15是现役唯一一款航母舰载机、歼-16是我空军实现攻防兼备战略转型的核心武器，与成飞歼-20形成高低搭配，对标美国四代战机F-35；沈飞在研四代战机鹘鹰FC-31及暗剑无人机将在未来战争中发挥重要作用。

军品主力机型量价齐升、需求空间大，新产品提供业绩弹性。实战化演练加强及国防军队现代化建设要求或将拉动军机特别是先进战机的列装需求。目前我军战机存在总量低、代级差的问题，根据《WorldAirForce2018》统计：从总量上，我军目前歼击机总数（1125架，占美军47.81%，不足一半）；从存量结构上，我军落后的二代机（561架，占整体存量的49.87%，接近半数）、先进的三代半及四代机（27架，占美军同级别战机1.39%）；相比之下，美军已全部换装三代及以上战机，其中三代半及四代机（1936架，占歼击机总量82.28%）。我军对美军存在较大的跨代级降维打击劣势，既存在总量增加的需求，又存在存量升级替换的需要。

我们由此预计：沈飞在产主力机型歼-11/15/16或将迎来订单增长，型号升级、技术成熟或将提升单品附加值及整体产能；均衡生产的推进有助于阶段性业绩兑现及效率提升；在研四代机鹘鹰FC-31及无人机业务或将为沈飞提供业绩弹性。