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海能达:业绩改善值得期待 推荐评级

2018-07-01 类别:公司研究 机构:方正证券 研究员:马军

[摘要]

1、积极调整经营策略,提升公司运营效率。公司2017年由于逆周期收购赛普乐、诺赛特巩固产业及技术布局;加大下一代宽带专网等技术研发等带来财务费用及研发费用增长,同时年底恰逢电容、功放等缺货情况导致订单交付延后到今年,最后带来公司17年业绩不达预期。今年以来,公司积极调整经营策略,管理层有序合理分工、扁平化管理提高管理效率,财务端加强管控更好应对今年以来整体资金面较紧的问题。在运营方面,加强管控,巩固供应链和研发的协同能力,从而逐渐缓解应收账款较多的问题。


2、宽窄带专网产品全面发力,营收规模有望再提升。公司专网产品覆盖DMR、Tetra、PDT等多个主流专网标准,近年持续受益国内公安专网建设、“一带一路”建设、以及轨交和机场建设带来的行业机遇。我们预计,公司在全球市场与老牌厂商摩托罗拉形成双寡头竞争格局,窄带数字专网将延续过去几年的同比增速,宽带产品逐渐产品化。另外,收购子公司在与母公司协同后的业绩改善。


3、财务费用管控加强,前期研发步入收获期。2018年,公司的主要目标转变为恢复造血功能,带来业绩以及现金流改善。


2017年,公司大力投入宽带及下一代专网产品研发,我们判断公司的研发高峰期已经过去,未来将快速将LTE、ICC(综合指挥调度系统)以及多模终端产品化带来公司综合业绩的改善。同时,公司今年在基建方面的投资预计相对于公司原有预期会大幅减少,从而支撑更为稳健的发展策略。


投资评级与估值:公司作为专网龙头,近年来将持续受益专网建设以及模转数建设机遇,前期投入宽带专网研发逐渐成熟可带来新的盈利增长点。预计公司2018-2020年营收分别为:71.9亿、93.7亿、122.3亿元,归母净利润为5.03亿元/7.94亿元/11.43亿元,对应当前股价PE分别为27.36、17.35、12.06倍。因此,我们给予推荐评级,并将持续跟踪公司后期发展。


风险提示:专网需求不及预期,窄带专网价格或下降,上游原材料缺货或涨价,全球竞争风险加剧,以及贸易战影响扩大等

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