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牧原股份:成本管控持续强化 推荐评级

2018-07-10 类别:公司研究 机构:财富证券 研究员:陈博

[摘要]

事件:公司发布2018年6月生猪出栏简报。期间,公司生猪出栏81.5万头(+4.22%),出栏增速有所放缓;实现收入9.35亿元(+1.74%);当月商品猪售价为11.19元/公斤(-15.61%);同时,公司下修2018年上半年净利润预测,由前期预计盈利1.0-4.0亿元下修至亏损7500-8500万元,同比下降106.25%-107.08%。业绩下修的主要原因是2018年4-6月的公司生猪销售价格低于预期。


投资要点:


上半年出栏量高增,猪价大幅下滑拖累业绩。2018年上半年公司累计生猪销售474.4万头,同比增长60.75%,实现销售收入54.84亿元,同比增长29.52%,出栏量维持高速增长。但由于2018Q2猪价大幅下滑并跌破公司成本线(2018H1全国生猪均价约12.10元/公斤,同比下滑约24%;2018Q2全国生猪均价仅10.9元/公斤,同比下滑25%),公司单二季度出现头均亏损现象,我们预计公司2018Q2头均亏损85-90元。截至目前,全国生猪平均出栏价为11.64元/公斤,并在下游消费提升的背景下呈现不断上涨趋势,参考历史以往规律,我们预计下半年生猪价格仍有10-20%左右的反弹空间,届时公司业绩将有所改善。


完全成本继续下降。2018Q2公司生猪销售均价为10.4元/公斤,按照头均亏损85-90元,出栏体重110公斤/头测算,2018Q2公司完全成本约11.2元/公斤,环比一季度下降约0.5元/公斤。我们认为公司完全成本的下降主要源于原材料价格的下降以及公司管理效率的进一步提升。在行业盈利普遍下滑甚至陷入亏损阶段,成本管控能力成为公司持续发展的核心。牧原作为养猪上市公司种成本控制最优的企业,虽不能在猪价大幅下挫时仍保持一定盈利,但后期猪价的上涨以及出栏的快速提升将为公司后期业绩的提升增加较大弹性。


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