国睿科技：看好雷达国产化和资本运作 推荐评级

2018-08-28 类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：段小虎

[摘要]

※事件：公司公告2018年半年报，2018年公司上半年收入4.56亿元，同比增长3.43%，实现归母净利润0.24亿元，同比下降69.95%，对应每股收益0.04元。

※点评：

1）报告期内公司营收同比增长3.43%，各子版块收入呈结构性特征：由于报告期内整机业务存量合同不足，新签合同情况仍未改善，雷达整机与相关系统收入下降幅度较大；轨道交通系统多个项目进入集中供货阶段，同时新签合同情况较好，收入实现大幅度增长；微波器件业务受中兴通讯被制裁、军用器件客户需求不足等因素影响，收入出现下滑；公司加强特种电源军品市场的应用推广，推动高性能低压电源业务，特种电源业务收入稳定增长。

2）报告期内公司归母净利润下降69.95%，主要原因为：

①营业成本同比增长29.94%，高于营收增长幅度，主要系公司营收结构变化所致。报告期内毛利率较低的轨道交通系统业务（2017年毛利率11.79%）收入占总收入比重达53%，同比增长33.61个百分点，毛利率较高的雷达整机与相关系统业务（2017年毛利率33.41%）和微波器件业务（2017年毛利率34.16）收入占总收入的比重分别下降了29.04、6.07个百分点，导致公司整体毛利率下滑至19.54%，较2017年中报下降了16.42个百分点。②报告期内公司资产减值损失发生额62.78万元，较上年同期提升了119.28万元，全部为坏账损失，是应收账款计提减值损失比例增加所致。

3）报告期内公司存货的账面价值达12.74亿，同比增长19.86%，较期初余额增长了26.29%。其中在产品、库存商品和建造合同形成的已完工未结算资产账面价值为11.91亿元，较期初增长18.39%，较上年同期增长13.21%。我们判断或为部分军品和民品已形成产值但尚发货所致。我们认为未经确认的收入有望在下半年释放。

※公司是我国雷达领军企业，气象雷达下游领域不断拓展，空管雷达国产化替代需求巨大。公司雷达业务专注气象和空管两个领域，在气象雷达、空管雷达部分细分领域处于国内龙头地位。公司气象雷达产品主要客户包括中国气象局、中国民航局、军方及环保行业相关单位。根据《气象雷达发展专项规划（2017-2020年）》，到2020年，全国近地面1千米高度的雷达探测覆盖范围在原有基础上扩大约20%，由此判断气象雷达在气象局的应用将保持稳步增长势态。此外，公司积极拓展地域市场范围和业务领域，气象应用系统不断由气象预报向服务领域延伸，呈现新的增长点。空管雷达方面，公司产品包括一次雷达和二次雷达，主要提供给军方和民航。一次雷达和二次雷达是空中交通管制监视系统的主要装备，民航、军航和通航对空管一次雷达、二次雷达需求巨大。目前我国民用国产空管设备市场占有率偏低，进口替代空间巨大，现有机场空管雷达设备更新和新建民航、军航、通航机场需求将为空管雷达带来高速增长。我们预计，未来五年军用与民用空管设备市场规模合计有望超过600亿元，按监视设备占比1/3来测算，空管一、二次雷达未来五年市场规模可达200亿元。