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中航沈飞:持续受益新型战机量产 推荐评级

2018-08-31 类别:公司研究 机构:方正证券 研究员:段小虎

[摘要]

※事件:公司发布2018年中期报告。2018年上半年,公司实现营收62.57亿元,同比增长519.27%,同期大幅扭亏并实现归母净利润1.00亿元,对应每股收益0.07元。


※点评:推进均衡生产致营收利润同比大幅增长,看好全年业绩中高速增长。


1)报告期内公司实现营收62.57亿元,同比增长519.27%,同期大幅扭亏并实现归母净利润1.00亿元。主要原因是:①报告期内公司在海空军战机订单需求保持高景气的同时,持续推进均衡生产,2018年各季度产品交付计划节点与上年同期相比前移。②由于利息收入同比增加,公司财务费用由-506.34万元变动至-4449.67万元,亦对公司净利润有正向贡献。此外,由于合并范围变化,公司销售费用和管理费用分别同比下降75.86%、15.88%。


2)报告期内公司存货账面价值92.27亿元,同比增长16.51%,主要是在制产品增加所致;应付账款78.92亿元,同比增加40.81%,主要是采购增加所致;预收款项67.62亿元,同比减少38.91%,主要是前期预收账款随产品交付在当期确认收入所致。我们从公司资产端关键指标综合判断,公司全年收入增速有望从超高增速回归至中高速水平,看好公司全年业绩中高速增长。


※公司是军用歼击机的重要研发生产基地,将持续受益于军机列装高峰。沈飞集团被誉为“中国歼击机的摇篮”,先后研发制造了第一代战斗机歼-5,三代战机空优机型歼-11、航母舰载机歼-15、新型歼轰机歼-16,以及四代战机歼-31等著名机型。当前,我国面临的国防安全和地缘政治局势日趋严峻,武器装备短板建设仍然非常迫切。同时,我国军费增长将持续维持8%左右的较高增速,2018年我国国防预算已超过1.1万亿元人民币,航空军机装备将继续加速列装。我们认为,未来10-15年公司现有机型将持续量产,新型号战机有望迎来定型、放量,公司收入有望持续较快增长。仅考虑国内需求,未来10-15年我国军队对包括沈飞及成飞研发生产的各型歼击机的需求将超过1000架。


※军工企业改制浪潮,股权激励注入全新活力。2018年5月15日,公司发布限制性股票长期激励计划,此次推出的股权激励计划将净资产收益率、净利润增长率、经济增加值三个指标纳入解锁条件。根据解锁条件,公司2017-2019/2020/2021年的净利润复合增长率分别不低于10%、10.5%和11%。此次推出的股权激励计划将进一步完善公司法人治理结构,促进公司建立、健全激励与约束相结合的分配机制,充分调动公司董事、高级管理人员与骨干员工的工作积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,将有助于提高公司的经营管理水平,促进公司经营业绩平稳快速提升,确保公司长期发展目标顺利实现。


※军品定价机制改革驱动公司向好发展,盈利能力有望继续改善。随着军品定价机制改革的推进,放开5%利润上限束缚,利好当下净利润率较低的整机厂商。结合国际经验,整机公司的净利润率有望从当前的2-3%提升至5%-8%,盈利能力潜在提升空间较大,公司作为总装型企业将受益于军品定价机制改革。


※盈利预测与评级:我们对公司2018/19/20年EPS的预测分别为0.59/0.71/0.85元,对应2018/19/20年PE为62/51/43X,给予公司“推荐”评级。


※风险提示:军机列装不及预期,国防建设发展不及预期。


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