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上汽集团:自主品牌盈利持续改善 买入评级

2018-08-31 类别:公司研究 机构:长江证券 研究员:高登

[摘要]

事件描述8月30日,上汽集团发布2018年半年报:公司上半年实现营业收入4648.52亿,同比增长17.27%;归母净利润189.82亿元,同比增长18.95%;扣非后归母净利润172.62亿元,同比增长10.12%。其中Q2单季度实现营业收入2260.18亿元,同比增长12.94%;归母净利润92.75亿元,同比增长20.50%;扣非后归母净利润84.35亿元,同比增长12.41%。


事件评论销量增长优异,大众产品结构升级,带动收入端增长较快。上汽集团上半年整车销售352.3万辆,同比增长11%,显著跑赢行业整体3.7%的增速。Q2上汽集团实现169.75万辆,同比增长11.8%。从车型结构来看大众高价车(途观L、途昂)H1和Q2占比分比为10.05%和9.98%,去年同期为5.76%和9.81%。通用凯迪拉克、GL8、探界者等车型H1和Q2占比12.31%和13.32%,去年同期为14.42%和17.73%。销量的较快增长以及产品结构的优化带动公司上半年增速较快。


分企业盈利的角度,合资保持稳健增长,自主乘用车逐步盈利。1)上汽大众、上汽通用制造实现利润154.8亿和102.5亿,同比增长17.5%和9.5%;3)自主品牌:母公司实现收入390.87亿,同比增长57.65%。


(母公司利润-投资收益)上半年约为-2.1亿,同比去年减亏为13.1亿。其中Q2实现盈利6.6亿。自主品牌强势向上,已逐步实现盈利。


从现金流量表角度,汽车信贷导致经营性现金流为负。经营性现金流为-330.47亿,支出较多为公司之子公司上海汽车集团财务有限责任公司因汽车消费信贷规模增加,今年发放的客户贷款较去年同期增加所致。


上汽财务上半年实现收入80.1亿同比增长20.9%,利润28.2亿,同比增长20.7%。整体利润率保持稳健。


行业承压下,上汽作为龙头仍有望保持稳健增长。自主仍将保持较好增长,合资整体稳健,公司业绩仍具有较好支撑。公司分红比例达到60%以上,提供安全边际。预计2018/19/20公司EPS分别为3.27/3.57/3.99元,对应PE分别为8.9/8.2/7.3倍。剔除华域汽车收购上海小糸带来的一次性投资收益影响,预计2018年净利润为374.2亿。


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中信建投11-04