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中航沈飞:全年业绩可期 买入评级

2018-10-22 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:冯福章

[摘要]

事件:公司发布2018年三季报,截至2018年9月30日:实现营收(115.93亿元,同比增长301.42%)、实现归母净利(3.13亿,扭亏为盈),主要因为:公司推进均衡生产,本期销售同比增加。


根据年报经营计划:2018年计划实现营业收入196亿、实现净利润7.18亿。截至9月30日,营收计划的完成率为59.15%、净利润计划的完成率为43.73%。营收端超额完成“1225”均衡生产节点任务且三季度单季完成任务总量的27.22%、加速明显,全年业绩可期。



【利润表】毛利率及“三费”费率均有下降,表明:虽生产成本有所上升,但整体降本增效效果显著。


第一,毛利率相比2017年底下降2.26个百分点。截至2018年9月30日,毛利率(7.75%,相比2017年年底下降2.25个百分点),我们分析认为随着“央企降本增效”,“压缩管理层级”等因素的影响,部分原归因于“管理费-职工薪酬”的成本或在短期调整至“直接生产成本”,致使营业成本科目上升。同时,我们意识到人员岗位与会计科目的调整,并不能完全解释毛利率下降的原因,因此需要警惕生产端直接材料成本或PPI指数上升的风险;第二,销售费用率、管理费用率分别下降0.87及15.98个百分点、财务费用率转为正值。2018年9月2日,我们在《2018年军工中报深度综述:订单数据稳步增长,航空装备拔得头筹》中详细分析指出:截至2018年半年报,军工板块整体三费费率均有不同程度下降,致使整体业绩稳健增长。截至三季度末,中航沈飞三费费率明显下降,成本控制效果显著。



【资产负债表】资产负债率高于其他主机厂,有利于利息收入正向增长,但需警惕融资成本上升的风险。截至2018年9月30日,公司资产负债率70.51%并长期保持在70%左右,高于其他主机厂(中直股份65%、中航飞机60%、内蒙一机55%),主要因为:中航沈飞“应付票据及应付账款”余额(94.84亿,相比年初增长35.01亿,增幅58.51%)。截至三季度末,中航沈飞实现利息收入(0.89亿,同比增长108.62%)。我们分析认为:公司高企的资产负债率有利于利息收入的正向增长,但同时,需要警惕融资成本加剧的风险。


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