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山西焦化:有望受益于煤焦钢产业链景气上行 买入评级

2018-10-23 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:沈涛

[摘要]

18年前三季度净利12.9亿,其中第三季度4.6亿公司前三季度归母净利润为12.87亿元,同比大幅增加(去年同期为0.5亿),主要源于公司确认投资收益9.34亿(主要来自中煤华晋49%权益,于18年3月7日完成过户)。其中,第三季度归母净利润为4.6亿元,同比大幅增加(去年同期0.3亿),环比减少3.3%,主要源于中煤华晋贡献的投资收益减少,推算环保、安监等因素,中煤华晋焦煤产量下滑。


公司前三季度实现营业外收入2.42亿,其中第一季度1.64亿,主要来自对中煤华晋的初始投资成本小于投资时应享有其可辨认净资产公允价值份额时调整长期股权投资的成本,并计入营业外收入1.64亿元。


18年Q3焦炭产量同比降4.7%,售价同比增21.6%焦炭业务:公司拥有焦炭产能360万吨,18年第3季度焦炭产销量同比分别下降4.73%、8.37%,环比分别下降14.14%、20.17%,单位售价1839元/吨,同比上行21.57%,环比上行16.08%。


化工业务:第3季度甲醇、炭黑单位售价同比分别上行26.46%、16.76%,环比分别上行3.70%、下行5.78%。


环保高压、去产能背景下预计焦炭价格维持高位根据公司公告,公司收到临汾市大气污染防治行动指挥部办公室下发的通知,要求从2018年9月初至11月中旬,焦化企业结焦时间延长至48小时。根据公司测算,采取临时性的限产措施后,预计影响焦炭产量15万吨/月左右、其他化工产品产量5.48万吨/月左右,尽管产量下滑,但是价格弹性高于对产量的影响,预计限产对公司盈利有提振作用。


预计18-20年EPS分别为1.12元、1.16元、1.17元焦煤行业来看,短期焦化厂和钢厂高盈利和开工率,增加焦煤需求,叠加去产能+环保,焦煤供给偏紧,预计价格维持高位,后期尽管环保限产影响下游产量进一步影响焦煤需求,但是我们认为焦炭、钢铁价格高位将对焦煤价格形成支撑,焦炭行业来看,环保高压+去产能预计焦炭中长期价格中枢上行。公司收购中煤华晋(优质焦煤公司,产能1020万吨),实现焦化产业上、中、下游全产业链布局,盈利能力和抗风险能力增强,18年PE8.4倍,维持买入评级。


风险提示:宏观经济低迷,焦炭需求低于预期,焦炭产量上行导致供给过剩,焦炭价格走势低于预期。


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中信建投11-04