拓普集团：看好长期成长 买入评级

2018-10-24 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：高登

[摘要]

事件描述10月24日，拓普集团发布2018年三季报：公司前三季度实现营业收入44.56亿，同比增长25.87%；归母净利润6.17亿元，同比增长11.99%。其中Q3单季度实现营业收入13.81亿元，同比增长14.74%；归母净利润1.80亿元，同比增长9.93%，其中扣非后归母净利润为1.68亿，同比增长14.07%。

事件评论行业销量承压，通用、福特等负增长，公司收入增速有所放缓。汽车行业销量三季度同比下滑7.8%，公司主要客户吉利、通用、通用五菱和福特的销量的同比增速分别为24.8%、-3.6%、-5.9%和-59.6%，其中吉利主力车型博越下滑15%。下游客户销售的乏力是公司收入放缓的主要原因。同时北美市场整体较弱也影响了出口业务的增长。

毛利率环比改善，研发费用上升较大。2018Q3单季度毛利率为27.9%，同比持平，环比增长0.9个百分点。整体原材料价格稳定以及年降压力释放后，公司毛利率开始企稳回升。公司三季度单季综合费用率为13.55%，同比下降0.57个百分点。其中销售费用率为4.70%，同比下降0.99个百分点，主要是去年同期环保限产导致运输费用过高。管理费用率为9.47%，同比上升1.4个百分点，其中研发费用率为5.52%，主要是公司在新兴汽车电子业务上持续加大投入。财务费用率为-0.62%，同比下降0.98个百分点，预计受益于三季度汇兑收益。

客户结构变化带来现金流质量有所下降，但整体公司现金储备仍然较为扎实。2018Q3单季度公司经营性现金流0.98亿元，同比下滑55.2%，应收账款和库存分别上升51.2%和37.8%。主要是因为公司目前自主品牌客户吉利、上汽、五菱、比亚迪等占比提高所致。公司货币和其他流动资产合计约为15.2亿，对后续运营和资本投入仍有较好资金储备。

短期行业仍有压力，看好公司长期成长潜力。四季度行业销量受基数和消费疲软因素，预计仍将下滑10%。因为汽车全年销量下滑超过预期，以及明年行业增长的不确定性，我们下调对公司的盈利预测，预计2018、2019和2020年公司EPS为1.13、1.32和1.61元，对应估值12.6X、10.9X和8.9X。