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中国神华:Q3业绩好于预期 买入评级

2018-10-31 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:沈涛

[摘要]

Q3业绩环比增长8.4%,所得税费用下降贡献主要增量公司前三季度实现归母净利352.8亿元,同比下降1.0%,EPS为1.77元。分季度来看,Q1-3分别实现盈利116.3、113.4和123.0亿元,对应EPS分别为0.58、0.57和0.62元,Q3环比增长8.4%,同比增长8.5%。


Q3业绩环比改善主要是公司经营主业稳中有升,毛利环比增加2.6亿元,期间费用仅小幅增长0.5亿元(期间费用率下降0.24个百分点至8.98%),而资产减值损失冲回1.62亿元和信用减值损失冲回1.46亿元,此外,所得税费用环比减少约12.4亿元。


商品煤生产已恢复到接近去年同期水平,自产煤成本控制有力前三季度:公司商品煤产量2.2亿吨(同比-0.6%),其中年初以来哈尔乌素露天矿恢复商品煤产出,上半年产量约284万吨,目前恢复到月产约160-170万吨。Q1-3公司煤炭销售量3.4亿吨(同比+3.6%),煤炭平均售价431元/吨(同比+2.1%,不含税)。


自产煤成本为111.0元/吨(同比+3.9%),目前成本增幅仍低于年初设定的不超过5%目标值,成本控制较好。整体来看,Q1-3煤炭业务盈利基本平稳,根据分部合并抵销前数据,Q1-3煤炭业务实现毛利428.9亿元(对应吨煤毛利约126元),同比增长0.4%,而毛利率小幅下滑1.4个百分点。


第3季度:公司商品煤产量0.74亿吨(环比+0.7%),煤炭销售量1.15亿吨(环比-1.9%),主要是由于Q3贸易煤量环比减少1.5亿吨或35.7%。煤炭平均售价428元/吨(环比+0.8%)、自产煤成本为106.2元/吨(环比-5.7%)。


电力业务盈利好转,运输业务平稳增长,煤化工业务受停产检修影响产销量下降电力:Q3公司发售电量分别为801亿度(环比+19.3%)和751亿度(环比+19.3%),售电价格为0.32元/度。截至3季度末,公司总装机达60469兆瓦,Q1-3发电机组装机容量净增加2614兆瓦,其中江西九江电力新建1号和2号机组(2000兆瓦)、神东电力陕西富平热电新建机组(700兆瓦)投运,其他主要是增容改造或核增装机。


运输:Q3公司完成自有铁路运输周转量728亿吨公里(环比+3.3%),自有港口下水煤量0.7亿吨(环比-1.4%),航运货运量和周转量分别为0.27亿吨(环比-0.7%)、225亿吨海里(环比-6.6%)。


煤化工:Q3公司聚乙烯、聚丙烯销售量分别为67.8万吨(同比-14.8%)和60.7万吨(同比-22.6%),主要是9月公司所属包头煤化工公司安排了为期25天的停产检修,主要是9月,公司所属包头煤化工公司安排了为期25天的停产检修。此外,包头煤制烯烃升级示范项目(二期项目)已获内蒙古自治区发改委核准。


盈利预测与投资评级公司主要盈利来自煤炭、电力和运输业务,其中煤炭业务销售价格远低于市场价,未来即使煤价下跌受影响也较小,而电力和铁路业务规模和盈利稳步提升。我们测算,公司目前煤炭、电力和铁路业务权益净利润分别占约70%、11%和15%。保守按照历史上平均约53%的分红率,分红收益率也达到6.2%。预计18-20年归母净利润分别为449亿、501亿、538亿,18年PE为8.6倍,处于历史低位(除13-14年部分时间由于盈利高点股价低位外),维持“买入”评级。


风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价超预期下跌,煤矿停产恢复进度较慢,成本费用大幅增长。


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