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锦江股份:盈利能力稳步提升 买入评级

2018-10-31 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:沈涛

[摘要]

盈利:业绩增长稳健,利润率稳步提升公司三季度营收维持较高增长,前三季度公司营收109.57亿,同比增长9.2%,三季度营业收入40.17亿元,同比增长7.4%。净利润增速稳健,前三季度归母净利润8.72亿,同比增长22.5%,同比增长37.0%,三季度归母净利润3.69亿元,同比增长23.1%。扣非后归母净利润6.77亿,同比增长37.0%,三季度扣非净利润3.62亿,同比增长22.5%,扣非净利润增速更快原因主要系公司18年出售长江证券收益减少及法国所得税下调带来的一次性损益较上年较小。公司盈利能力稳步提升,前三季度和第三季度公司净利率8.0%和9.2%,较上年分别提升0.9和1.2个百分点,期间费用率下降2.4个百分点,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别下降3.8/增长1.8/下降0.5个百分点,体现出公司对成本控制能力的提升。公司预计四季度有限服务酒店业务营收35.8至39.5亿元,同比增长2.0%-12.6%。


经营表现:RevPar增长有所回落,加盟扩张维持高速门店扩张维持高速,签约门店储备充足。1-9月新开店841家,关店342家,净增499家,其中直营店减少39家,加盟店净增538家。截止9月30日,公司已开业酒店7193家,已签约酒店10498家。


RevPar增长有所回落,房价提升趋势仍在。三季度境内酒店RevPar171.63元,同比增长4.1%,中端和经济型酒店RevPar分别下降0.7%和2.3%,平均房价同比增长8.7%,保持高增速,出租率下跌3.7pct,跌幅较上半年(-2.3pct)加大。境外酒店经营回暖,三季度RevPar同比增长1.4%,较上半年(-0.5%)增速回暖。同店方面中端表现优于经济型,1-9月RevPar/出租率/平均房价分别增长2.7%/-2.2pct/5.6%,中端和经济型RevPar分别增长5.8%和0.2%。


子公司:铂涛、维也纳、卢浮Q3业绩大增,原锦江系Q3业绩下降原锦江系酒店三季度营业收入7.73亿,同比增长0.6%,净利润8.68亿元,同比下降27.1%,业绩下降主要系门店改造及部分门店划给铂涛和维也纳管理。


铂涛三季度营收和净利润为12.51亿和1.86亿,同比增长12.4%和48.9%。


维也纳三季度营收和净利润为7.02亿和6108万元,同比增长16.9%和31.1%。


卢浮三季度营收和净利润10.05亿和1.13亿,同比增长2.7%和33.7%。


看好公司对整合行业进程,未来业绩存在支撑,维持“买入”评级三季度酒店RevPar增速整体放缓,锦江凭借加盟扩张保持收入和业绩的高增长。我们认为,公司作为国内最大的酒店集团,未来品牌和渠道护城河持续强化,加速对单体酒店的整合进程,此外,随着公司升级存量酒店,整合渠道、采购、财务三大系统,公司经营效率有望加速提升。预计公司18-20年EPS分别为1.13元/1.41元/1.74元,对应PE为19/15/12倍,维持“买入”评级。


风险提示:1)宏观经济下行或将影响行业复苏。2)公司内部整合效果不及预期。3)公司直营店改造进度不及预期。


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中信建投11-04