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贵州茅台:供需未见明显变化 谨慎推荐评级

2018-10-31 类别:公司研究 机构:财富证券 研究员:陈博

[摘要]

事件:2018年10月29日,贵州茅台(600519)公布了2018年三季报。


投资要点:


单季度业绩低于预期,稳价政策推高预收。公司前三季度实现营业总收入522.42亿元(+23.07%),归母净利润247.34亿元(+23.77%),扣非归母净利润249.29亿元(+24.11%)。单3季度公司实现营业总收入197.2亿元(+3.8%),归母净利润89.7亿元(+2.7%),增速同比大幅放缓。业绩低于预期一方面是因为去年同期公司为了控价改变预收款制度,发货量大幅提升从而导致基期较高;另一方面是2018年以来基酒供应偏紧、难以放量的缘故。进入旺季,公司为了稳价允许经销商提前执行发货计划,2018Q3预收款环比增加12.28亿元。


提价改善盈利能力,现金流状况稳定。受年初茅台酒提价及产品结构提升影响,尽管系列酒营收占比提升,公司前三季度毛利率仍达到91.6%,同比提升1.2个百分点;单三季度91.8%,同比提升1.1个百分点;销售费用率同比提升0.73个百分点至5.18%,主要由系列酒推广费用增多导致;管理费用同比下降0.27pct.至6.73%;财务费用率由于银行存款利息收入的减少提升0.01个百分点至0.00%,最终销售净利率同比提升0.54pct.至5.18%;前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长23.83%至282.21亿元。


茅台酒发货量下滑,系列酒增长稳健。茅台酒前三季度实现营收462.65亿元(+20.47%),单三季度实现营收168.82亿元(+0.6%),根据年初提价18%计算得到发货量在8000吨左右,对应2017年第三季度发货量同比降幅在10%以上,主要受公司去年三季度集中发货影响;公司旗下的酱香系列酒2018年前三季度收入59.3亿元(+47.6%),已超出去年全年销售额,今年目标80亿销售额不难完成。


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