贵州茅台：供需未见明显变化 谨慎推荐评级

2018-10-31 类别：公司研究 机构：财富证券 研究员：陈博

[摘要]

事件：2018年10月29日，贵州茅台（600519）公布了2018年三季报。

投资要点：

单季度业绩低于预期，稳价政策推高预收。公司前三季度实现营业总收入522.42亿元（+23.07%），归母净利润247.34亿元（+23.77%），扣非归母净利润249.29亿元（+24.11%）。单3季度公司实现营业总收入197.2亿元（+3.8%），归母净利润89.7亿元（+2.7%），增速同比大幅放缓。业绩低于预期一方面是因为去年同期公司为了控价改变预收款制度，发货量大幅提升从而导致基期较高；另一方面是2018年以来基酒供应偏紧、难以放量的缘故。进入旺季，公司为了稳价允许经销商提前执行发货计划，2018Q3预收款环比增加12.28亿元。

提价改善盈利能力，现金流状况稳定。受年初茅台酒提价及产品结构提升影响，尽管系列酒营收占比提升，公司前三季度毛利率仍达到91.6%，同比提升1.2个百分点；单三季度91.8%，同比提升1.1个百分点；销售费用率同比提升0.73个百分点至5.18%,主要由系列酒推广费用增多导致；管理费用同比下降0.27pct.至6.73%；财务费用率由于银行存款利息收入的减少提升0.01个百分点至0.00%，最终销售净利率同比提升0.54pct.至5.18%；前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长23.83%至282.21亿元。

茅台酒发货量下滑，系列酒增长稳健。茅台酒前三季度实现营收462.65亿元（+20.47%），单三季度实现营收168.82亿元（+0.6%），根据年初提价18%计算得到发货量在8000吨左右，对应2017年第三季度发货量同比降幅在10%以上，主要受公司去年三季度集中发货影响；公司旗下的酱香系列酒2018年前三季度收入59.3亿元（+47.6%），已超出去年全年销售额，今年目标80亿销售额不难完成。