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煤炭石油:量价基本平稳 荐5股

2018-11-01 类别:行业研究 机构:广发证券 研究员:沈涛

[摘要]

业绩概览:前三季度盈利同比稳健增长,3季度环比小幅下滑18年前三季度煤价变化整体好于预期,各煤种均价同比仍有不同程度提升。受益于煤价高位运行、长协煤占比提升和产量的小幅增长,根据国家统计局数据,前三季度,全国煤炭开采和洗选业实现主营业务收入1.79万亿元,同比增长5.8%,实现利润总额2327.5亿元,同比增长14.5%。


前三季度:我们覆盖的27家煤炭开采公司合计营业收入和归母净利润分别为6803.6亿元和715.4亿元,同比分别增加5.5%和7.3%。而扣除中国神华后合计为4862.8亿元和362.7亿元,较17年同期分别增加5.1%和16.8%。


分季度:由于人工、环保等支出增加,成本费用提升相对较快,多数公司3季度业绩环比有所下滑,各公司1、2、3季度归母净利润合计分别为244.1亿元、242.9亿元和228.5亿元,3季度环比下滑5.9%,不过仍高于去年同期。不考虑盈利下滑较多的兖煤,3季度各公司合计归母净利也仅下降约2.2%。


财务分析:毛利率和净利率升至33%和12%,资产负债率降至55%以下盈利能力:前三季度各公司盈利能力仍在持续改善(未剔除非经常性损益),仅平庄能源一家公司发生亏损,各公司毛利率,净利率,ROE平均分别为33.1%,11.5%和8.6%,较17年同期分别提升1.4、1.0和0.7个百分点。


其他指标:前三季度各公司期间费用率均值14.4%,同比基本持平;各公司经营性现金流净额平均为56.1亿元,同比增加4.4%(除神华外均值为32.2亿元,同比增加36.5%);投资支出方面,包含神华在内的总支出为389.7亿元,同比下降1.4%。各公司资产负债率均值为54.5%,同比下降1.4个百分点。


经营状况:3季度产销量较平稳,吨煤成本涨幅较大,吨煤净利仍处高位产销量:前三季度披露经营数据的各公司合计合计产量和销量分别为6.0亿吨和9.0亿吨,同比分别增长5.3%和6.8%。第3季度各公司合计产量、销量分别为2.0亿吨和3.1亿吨,环比分别增长0.4%和0.3%。


价格成本:相比2季度,多数公司第3季度煤价环比仅有小幅增长,平均涨幅为1.2%。第3季度各公司吨煤成本环比平均增幅达7.5%。


吨煤盈利:前三季度各公司吨煤净利(按照扣除非经常性损益后净利润与产量比值测算,包含其他业务盈利)平均约为103元,同比增长约23.3%。其中,吨煤净利较高的公司包括:开滦股份、陕西煤业、兰花科创、盘江股份、昊华能源、上海能源、中国神华、中煤能源等,均达到110元以上。


观点:产地供给维持偏紧状态,煤价延续高位运行,板块估值优势明显煤炭市场方面,10月下旬以来港口煤价弱势下行,近期调整节奏有所放缓,而产地价格延续稳中上行,目前动力煤处于需求淡季,港口和电厂库存也处于中高位,不过由于供给偏紧,港口库存已开始出现回落,预计短期煤价仍有压力,但调整幅度可能有限,测算山西、陕西和内蒙产地价格相比港口价差处于历史相对较高水平(表明即使港口价格下跌,产地下跌压力不大)。焦煤方面,10月初主流焦企相继上调焦煤价格30-100元/吨,焦煤焦炭产业链由于环保逐步升级供给受到限制,进入旺季需求也有好转,近期海外煤价也有快速回升,短期焦煤价格也有望得到支撑,焦炭价格受环保因素影响有望继续上涨。


板块方面,近期各煤种价格表现均好于预期,短期和中长期煤炭供给和需求增速均小幅增长,煤价有望维持中高位。年初以来秦港5500大卡煤价均价653元/吨,3季度多数公司盈利环比基本平稳,其中焦炭公司3季度业绩表现突出。


中长期,煤炭行业供需有望维持基本平衡,预计市场煤价中枢有望维持600元/吨以上价格,此外煤炭企业资本开支逐步下降,分红能力也将逐步体现。目前板块估值仍较低,预计后期煤炭悲观情况有望逐步好转,继续看好陕西煤业、中国神华等低估值动力煤公司,同时建议关注焦煤和焦炭龙头潞安环能、淮北矿业、金能科技、开滦股份等公司。


风险提示:宏观经济增速低于预期,进口煤过快增长,煤价超预期下跌,各公司成本费用过快增长。


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