绝味食品：单店增长未来可期 推荐评级

2018-11-03 类别：公司研究 机构：财富证券 研究员：陈博

[摘要]

事件：绝味食品（603517）公布了2018年三季报。

投资要点：

下半年开店速度加快，业绩增长符合预期。

2018年前三季度公司实现营业总收入32.66亿元，同比增长13.03%；归母净利润4.87亿元，同比增长29.03%；扣非后的归母净利润4.75亿元，同比增长30.21%。单三季度实现营收11.81亿元，同比增长13.76%；归母净利润1.72亿元，同比增长23.05%；扣非后的归母净利润1.64亿元，同比增长19.41%。收入及利润增长整体符合市场预期。

公司上半年开店速度受春节因素影响，门店数目增加贡献了约10%的营收增长，下半年开店速度恢复正常，预计前三季度新增门店对收入的贡献在10%以上，三季度末门店总数在9800上下，今年新增800-1200家门店的任务完成压力较小。单店收入增长对总营收的贡献约3%，主要受益于公司四代店建设完成与产品的更新换代。

原材料提价挤压毛利，费用下行改善净利。

进入三季度以来，由于毛鸭、鸭副产品等原材料价格上行，销售毛利率同比下降0.52个百分点至34.91%，环比也下降2.47个百分点。

今年公司减少了广告宣传方面的投入，销售费用率同比大幅下降3.06个百分点至8.4%，管理费用率同比下降0.3个百分点至6.03%，费用下行对冲毛利率的缩减，最终销售净利率同比提升1.74个百分点至14.73%。

预计部分原材料价格在第四季度仍会保持高位，但公司历来对成本管控能力较强，2018年上半年公司就采用了调整库存的方法来平滑毛鸭价格的上涨，预期未来毛利率的波动会逐渐缩窄。此外，今年费用收缩幅度较大，对业绩的改善效果将延续至全年。