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旅游酒店:行业景气依然持续 龙头配置价值凸显

2018-11-13 类别:行业研究 机构:广发证券 研究员:沈涛

[摘要]

市场行情回顾:10月至今板块排名27/28位,酒店和综合跌幅较大10月以来休闲服务板块下跌12%,跑输上证综指4.1pct,排名27/28,其中酒店和综合板块跌幅度较大,目前TTM-PE已从年初40倍下降至26倍。


行业数据跟踪:9月景区客流反弹,酒店经营表现进一步放缓国内游:9月景区客流数据回暖,预计四季度向好。9月黄山景区客流增长16%(1-9月累计下降3.1%)、长白山9月客流增长47%(1-9月累计增长10.4%),三亚游客单月增长21%(1-9月累计增长10.8%)。国庆节前全国各地景区门票降价政策集中落地,预计对后续客流增长起到持续利好作用出境游:出境游增速放缓,中国香港、澳门客流放缓,日本、泰国增长回落。9月国际航线客运量502.8万人次,同比增长11%,1-9月累计客运量4775.4万人次,同比增长15.2%。9月日本客流下降3.8%,韩国客流增长43%,泰国客流下滑15%,越南10月客流增长20%,中国香港、澳门地区9月分别增长4%/6%。


酒店:9月酒店经营进一步放缓,出租率跌幅扩大。9月锦江境内酒店RevPar同比增长1.8%,RevPar增速相较6/7/8月(+5.4%/4.0%/6.2%YOY)放缓,出租率下滑6.4pct,跌幅较上月(-2.8pct)扩大,平均房价增长8.7%,上月增速为9.2%;根据STR数据,9月国内酒店需求增长0.2%,需求增速较上月(+5.3%YOY)下滑明显,供给同比增长3.5%,保持稳定。9月国内航线客运量增速为7.6%,较前几月出现较大下滑(7/8月增速为10.2%/11.8%)。


旅游行业观点:板块估值渐探底部,龙头长期配置价值凸显7月中旬以来休闲服务板块高点累计跌幅达约20%,然而从近期数据来看旅游行业景气依然较高,特别是细分领域龙头的盈利提升趋势并未改变。


当前龙头公司18-19年PEG普遍已回落至0.7-1.0水平,配置价值逐步凸显。


免税:国庆三亚店增长稳健,中免上海市内店公司设立,澳门市内店继续推进,未来在政策放宽、消费回流、毛利率提升等利好因素的促进下,看好中国国旅的盈利增长稳定性。公司股价较前期高点下跌约25%,对应19年PE约24倍。


酒店:9月酒店需求下滑,拖累酒店经营表现。但从三季报看龙头业绩增长韧性较高,看好龙头酒店结构优化带来的业绩弹性高于宏观经济增长弹性,锦江和首旅6月末高点以来至今均有30%以上的跌幅,估值优势明显。


公司方面,我们重点看好:(1)中长期较为确定的免税和景区龙头:中国国旅和宋城演艺;(2)估值回落且成长路径清晰的酒店龙头:锦江股份、首旅酒店;(3)质优且低估值龙头:中青旅、众信旅游。


教育行业:政策监管趋严,素质教育和职业教育有望受益教育板块年初至今下跌超过30%,一是整个A股市场在内外部因素下整体表现较差,市场风格不利于教育类标的;二是18年教育行业政策监管收紧,部分细分赛道经营不确定性加大。A股和美股教育标的市盈率已跌至30x左右,港股教育标的市盈率已跌至20倍上下,板块估值中枢较年初有大幅下移。从细分赛道上看,高等教育受民促法送审稿影响较小,并购扩张逻辑依然存在;K12课外培训监管趋严,办学门槛抬高,行业集中度有望加速提升;素质教育受益政策鼓励,优质公司有望脱颖而出。


风险提示:1)宏观经济波动对旅游行业影响较大,经济下行或将影响行业整体需求。2)天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。3)民促法细则落地结果低于预期。


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