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锦江股份:门店持续快速扩张 买入评级

2018-11-30 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:沈涛

[摘要]

事件:锦江股份公布10月经营数据,RevPar同比增长6.5%10月锦江境内酒店RevPar为172.2元,同比增长6.5%,出租率79.3%,同比下降1.6pct,平均房价217.0元,同比增长8.6%。中端酒店RevPar同比增长2.3%,出租率下降1.6pct,平均房价增长4.3%,经济型酒店Revpar同比下降1.0%,平均房价增长1.8%,出租率下滑2.8pct。10月境外酒店RevPar同比增长2.7%,出租率增长0.6pct,平均房价增长2.0%。


10月经营数据回暖,酒店房价提升趋势不变10月公司经营数据好转,上海进博会和中秋错位共同效应下酒店经营数据较9月有较大反弹。后续我们认为短期酒店行业出租率受宏观经济影响存在一定不确定性,但平均房价提升主要系行业内产品结构调整和行业竞争格局改善所致,依然具备持续上升的逻辑。境外酒店收益欧洲经济回暖,出租率和平均房价双双上升。


门店数量继续增加,中端品牌发力占比进一步10月净开业36家,门店总数达到7229家,年初至今净增535家,1-10月累计净增门店535家,开店速度依然处于高速扩张。10月份锦江中端酒店净增55家,经济性酒店减少19家,中端酒店数量达到2248家,门店占比31.1%。公司通过“中端酒店扩张+淘汰落后门店”的方式优化整体酒店结构,中端品牌持续发力,提升公司盈利水平。


投资建议:公司估值处于低位,长期受益竞争格局向好公司10月经营数据有所好转,后续受宏观经济放缓影响,出租率预计仍将回落,但是酒店行业集中度提升和存量酒店升级的逻辑没有变化:1)酒店业供需关系依然偏紧,出租率将继续维持高位。2)酒店房价上升趋势不变,推动房价上行的因素均为结构性因素,短期不会出现逆转。3)酒店龙头的品牌和渠道护城河强化,加速对单体酒店的整合进程。公司作为酒店龙头,当前估值处于历史底部,成长前景值得看好。预计公司18-20年EPS为1.18、1.38和1.67元,对应PE为19、16、14倍,维持“买入”评级。


风险提示:1)宏观经济下行或将影响行业复苏。2)公司内部整合效果不及预期。3)公司直营店改造进度不及预期。


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