家家悦：看好公司省内扩张 推荐评级

2018-11-30 类别：公司研究 机构：财富证券 研究员：陈博

[摘要]

事件：近期我们对公司进行了实地调研。

投资要点：

公司三季报情况回顾。公司2018年前三季度实现营业收入95.56亿元，同比增长13.95%，增速同比提升10.46个百分点；实现归母净利润3.01亿元，同比增长34.01%，增速同比提升8.09个百分点；实现扣非后归母净利润2.87亿元，同比增长28.89%。门店加速扩张以及青岛维客商业并表对公司营收增长有较大贡献，归母净利润加速增长则得益于门店规模效应以及供应链持续优化带来的费用率下降。

生鲜经营优势持续强化。公司超过80%的生鲜都来源于产地直采，未来将建设山东聊城蔬菜供应基地，进一步加强公司区域直采能力。公司目前拥有5处生鲜物流中心，其中宋村、威海中心具备生鲜产品加工能力，莱芜生鲜加工中心、烟台综合物流园生鲜加工中心项目预计分别于2019年5月、2019年底完全投入使用，届时将大幅度提升公司生鲜产品加工产能，为门店扩张奠定基础。

整体展店提速，青岛、济南地区重点布局。公司预计2018年全年开店80-90家，略低于此前计划的100家开店数；结合实际经营情况以及在调研过程中获得的信息，我们认为公司2019年展店将提速，预计新开门店数在100-110家，约20%为大卖场，70%为综合超市。分区域看，公司威海、烟台市占率分别达到70%、50%，规模展店空间不大，未来每年新开10-20家门店，主要用于补充因物业到期等原因减少的门店。青岛、济南是公司明年重点发展的区域，通过快速展店的方式提高市占率。目前青岛地区共有门店36家，2019年计划开店有望达到20家；以济南为中心的山东西部地区共有门店67家，2018年开店20家左右，2019年开店数量较2018年有望翻倍。