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钢铁:持续累库叠加宏观数据趋弱或将带动钢价进一步下行

2018-12-01 类别:行业研究 机构:方正证券 研究员:韩振国

[摘要]

本周观点持续累库叠加下游悲观预期无法改善或将导致钢价存在持续下行压力(1)本周247家钢厂产能利用率小幅上升,进入限产以来,各地并未实行固定比例的限产要求,预计限产情况可能弱于去年,实际限产执行情况仍有待观察。(2)11月制造业PMI指数打破连续27个月高于荣枯线的势头回落为50,建筑业PMI大幅下行4.6,叠加目前钢铁处于季节性需求淡季,未来需求悲观预期无法改善。(3)本周Mysteel各品种钢材厂社库合计变动+0.35万吨,第二周出现累库,五大品种厂社库高于去年同期。(4)本周各品种测算消耗量小幅回升1.77万吨,螺纹及线材消费仍下行,低位消费量叠加持续累库导致贸易商囤货意愿下降,投机性需求基本消失。(5)本周钢价继续下行,但钢价仍然处于近年相对高位;本周原材料价格持续下行,钢厂存在替换低品位原料可能,钢铁利润存在弹性。综上判断:目前边际限产执行情况仍有待观察,11月制造业以及建筑业PMI数据弱势叠加持续累库导致下游需求悲观预期得到维持,叠加钢铁仍存在利润弹性空间以及相对高位钢价,未来钢价存在持续下行压力。


我们自8月中下旬开始对行业维持谨慎态度,目前仍然维持:


(1)钢价仍然维持相对高位,铁矿石发货量、港口库存增加,上游高利润与实际下游需求情况背离,产业链利润或将重新分配。(2)9、10月房地产销售数据持续负增长,传导至投资端对远期下游需求影响较大,基建对冲有限叠加贸易战悲观预期,下游需求长期承压。综上判断:上下游利润需求情况背离叠加下游持续悲观预期或将导致钢价长期承压,我们仍对行业持谨慎态度。


宏观悲观预期仍待修复。10月公布的房地产、制造业销售以及出口数据均较为悲观,在11月公布PMI制造及建筑业数据仍然较为弱势的情况下,需求情况无法证伪,未来悲观宏观预期得到维持。


行业利润与估值:行业估值处于历史低位,行业悲观情绪导致修复承压。行业目前动态市盈率只有6.0倍,部分低估值公司PE只有3-4倍,处于历史低位;但由于钢材价格以及利润快速下行,市场对于行业估值较为悲观,估值修复承压。


投资建议:目前需求悲观预期得到延续,叠加利润弹性以及持续累库,对钢价产生下行压力。中长期下游及宏观悲观预期仍然存在,维持行业谨慎态度;目前板块估值虽处于历史低位,但由于行业利润持续下降以及需求悲观预期无法改善,板块估值修复存在较大压力。


风险提示:地产投资下行过快,环保限产不及预期。


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