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中国国旅:聚焦免税开启新篇章 买入评级

2018-12-26 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:安鹏

[摘要]

转让国旅总社100%股权给控股股东旅游集团,转让价格达18.3亿元2018年12月24日公司公告拟将全资子公司国旅总社100%股权转让给控股股东中国旅游集团,转让价格为18.3亿元。此次转让旨在调整优化公司业务结构,聚焦免税主业,提升盈利能力,解决同业竞争问题。


2017和2018年前三季度,国旅总社实现营收分别为123.5和94.8亿元,实现净利润分别为2394和3297万元,占营收比例分别为44%和28%,占净利润比例分别为1.3%和1.0%,17年国旅总社收入同比下降3.0%。


离岛免税政策再放宽,岛内居民需求潜力释放或驱动三亚店持续增长目前公司盈利主要来自三亚海棠湾免税店,11月28日财政部公告离岛免税政策进行第五次调整并于12月1日正式执行。此次调整将年度免税购物限额从1.6万元增至3万元,并取消了岛内居民购物次数限制。根据海关总署新闻数据,12月1日至15日离岛免税销售金额和购买人次同比分别增长22.3%和9.7%,人均购物额同比增长11.3%。18年截至11月27日海南离岛免税销售额和购买人数同比分别增长21.3%和19.0%。


拟收购海免、推进海口市内店项目,国内免税竞争格局进一步集中中国旅游集团与海南省国资委股权划转事项已得到国务院国资委审批,后续将启动海免51%股权注入公司。海免持有美兰机场免税店51%股权,美兰机场店17年销售额20.5亿元,并购海免将带来部分利润增厚。通过持续的产业整合,中免在免税行业的市场份额不断提升,巩固加强龙头地位。


转让旅行社聚焦主业,免税龙头份额持续提升,维持“买入”评级公司18.3亿元向控股股东转让国旅总社100%股权,退出竞争趋于激烈的旅行社业务,有助于集中资源聚焦免税主业,交易完成后将降低公司资产负债率、优化财务结构、加强盈利能力,同时消除旅行社同业竞争问题。


公司未来看点包括:1)三亚店持续增长:离岛免税政策放宽落地,购物限额提升和岛内居民不限次,海南居民需求释放有望驱动三亚店客单价和客流量继续提升。2)多途径毛利率提升:未来通过规模化采购、优化供应链、财务流程和商业条款,免税毛利率有望持续提升。3)政策红利继续释放:


针对我国居民出境市内免税购物政策或有突破,上海和北京市内店有望率先落地。看好公司在政策引导消费回流背景下整合扩张、长期受益我国内地居民消费升级,或成长为国际一流免税运营商。基于以上假设,预计公司18和19年EPS分别为1.83元和2.26元,18和19年对应P/E分别为32倍和26倍,低于公司09年以来历史P/E均值36倍,维持“买入”评级。


风险提示:宏观经济影响免税购物需求、免税政策出台不及预期、汇率波动影响盈利、机场招标扣点较高、新拓展免税业务盈利不及预期。


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广发证券11-24
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机构给予增持评级板块

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财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04