宇通客车：四季度业绩承压 买入评级

2019-01-05 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：高登

[摘要]

事件描述宇通客车发布12月产销快报，单月销量为10866辆，同比下滑15.37%，其中大客销量4432辆，同比下滑27.31%，中客销量5502辆，同比下滑7.81%，轻客销量932辆，同比增长20.26%。2018年全年公司客车累计销量60868台，同比下滑9.51%，其中大客销量25670辆，同比下滑6.33%，中客销量26532辆，同比下滑17.07%，轻客销量8666辆，同比增长10.09%。

事件评论行业需求低迷，12月新能源客车销量继续下滑。由于2019年补贴新政迟迟未出台，叠加经济增速放缓背景下行业需求低迷，导致年底新能源客车抢装效应不明显，10-11月公司新能源客车累计销量4790辆，同比下滑32%，12月新能源客车销量在去年高基数背景下延续下滑态势。

2018年传统客车销量下滑幅度较大，主要受座位客车、校车和出口下滑影响。2018年全年公司客车累计销量60868台，同比下滑9.51%，主要因为传统客车销量出现较大下滑。受经济下行压力加大影响，2018年前11月5米以上座位客车行业销量7.55万辆，同比下滑14.2%，校车行业销量1.54万辆，同比下滑22.7%，行业低迷拖累公司传统客车销量表现。出口方面看，受古巴、委内瑞拉等市场订单推迟的影响，公司2018年出口销量为多年来首次下滑。

补贴退坡+行业低迷导致公司短期业绩承压，中长期仍有望实现稳健增长。2018年新能源客车补贴有较大幅度退坡，上半年过渡期内老产品无法提价，下半年正式期内由于竞争加剧使得公司新产品提价幅度相对有限，导致宇通前三季度业绩出现较大下滑。四季度看，由于行业需求低迷，公司客车总销量21327辆，同比下滑19%，Q4业绩依然承压。

考虑补贴退坡对业绩负面影响超出预期，我们将2018/2019/2020年EPS从1.19/1.37/1.52元下调至1.01/1.10/1.19元（2018年下调15%），对应PE分别为12.1X、11.1X和10.2X。随着补贴逐步退出，行业洗牌加速，公司市占率将持续提升，叠加新能源客车向欧洲及拉美地区出口，共同助力中长期业绩稳健增长。