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宇通客车:四季度业绩承压 买入评级

2019-01-05 类别:公司研究 机构:长江证券 研究员:高登

[摘要]

事件描述宇通客车发布12月产销快报,单月销量为10866辆,同比下滑15.37%,其中大客销量4432辆,同比下滑27.31%,中客销量5502辆,同比下滑7.81%,轻客销量932辆,同比增长20.26%。2018年全年公司客车累计销量60868台,同比下滑9.51%,其中大客销量25670辆,同比下滑6.33%,中客销量26532辆,同比下滑17.07%,轻客销量8666辆,同比增长10.09%。


事件评论行业需求低迷,12月新能源客车销量继续下滑。由于2019年补贴新政迟迟未出台,叠加经济增速放缓背景下行业需求低迷,导致年底新能源客车抢装效应不明显,10-11月公司新能源客车累计销量4790辆,同比下滑32%,12月新能源客车销量在去年高基数背景下延续下滑态势。


2018年传统客车销量下滑幅度较大,主要受座位客车、校车和出口下滑影响。2018年全年公司客车累计销量60868台,同比下滑9.51%,主要因为传统客车销量出现较大下滑。受经济下行压力加大影响,2018年前11月5米以上座位客车行业销量7.55万辆,同比下滑14.2%,校车行业销量1.54万辆,同比下滑22.7%,行业低迷拖累公司传统客车销量表现。出口方面看,受古巴、委内瑞拉等市场订单推迟的影响,公司2018年出口销量为多年来首次下滑。


补贴退坡+行业低迷导致公司短期业绩承压,中长期仍有望实现稳健增长。2018年新能源客车补贴有较大幅度退坡,上半年过渡期内老产品无法提价,下半年正式期内由于竞争加剧使得公司新产品提价幅度相对有限,导致宇通前三季度业绩出现较大下滑。四季度看,由于行业需求低迷,公司客车总销量21327辆,同比下滑19%,Q4业绩依然承压。


考虑补贴退坡对业绩负面影响超出预期,我们将2018/2019/2020年EPS从1.19/1.37/1.52元下调至1.01/1.10/1.19元(2018年下调15%),对应PE分别为12.1X、11.1X和10.2X。随着补贴逐步退出,行业洗牌加速,公司市占率将持续提升,叠加新能源客车向欧洲及拉美地区出口,共同助力中长期业绩稳健增长。


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中信建投11-04