天创时尚：缓解产能瓶颈 推荐评级

2019-01-16 类别：公司研究 机构：财富证券 研究员：陈博

[摘要]

投资要点：

事件：近日公司发布可转债发行预案以及未来三年股东回报规划。

1）近日公司发布公告，拟发行100元面值、总额共计6亿元的可转债，用于智能制造基地建设项目、回购股份、补充流动资金，拟分别使用募投资金4.6亿元、1亿元、0.4亿元；2）公司近日也发布了《未来三年股东回报规划（2019-2021年）》。

优质鞋履消费需求稳中有升，9.3亿元加码智能制造，利于供应链成本的降低以及利润空间的扩大。

在终端消费领域，公司作为鞋履优质企业的护城河效应较为明显：品牌矩阵已成，覆盖不同群体及消费需求；数据积累基础较好，转化运用能力较强；品牌孵化以及筛选、落地能力突出，质效提升明显。2018年公司生产线完成改造升级，目前又拟新建总投资9.29亿元的智能制造基地项目（拟使用募投资金4.6亿元）。不断加码的供应链改造及投入使得生产资源得以持续优化，我们认为公司具备成为行业未来头部企业的潜质。就公司的品牌及产品而言，我们预计未来需求稳中有增：主品牌KISSCAT市场规模较大且稳定，年均保持低个位数增长；市场反响较好的ZSAZSAZSU以及tigrisso渠道规模有较大提升空间，业绩年均增速预计为双位数；新进品牌大筱姐、UN以及型录、OBag等其他品类产品未来仍有增长空间。

公司近年来制鞋主业增长较好，但由于公司自有产能受限，部分品类（尤其是休闲品类）对外协生产的依赖程度较高，外协成本增长、产品品质以及交期等因素对供给造成了一定的影响。目前公司鞋类产品自有产能约270万双/年左右，2017年自有产能占比同比下降9个百分点至59%左右，虽然已有的4条生产线在2018年完成改造升级并新增了1条柔性生产线，但产能瓶颈的问题仍未妥善解决。