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新安股份:期待地产竣工回暖 增持评级

2019-01-17 类别:公司研究 机构:中泰证券 研究员:商艾华

[摘要]

投资要点事件:公司发布业绩预增预告,预计2018年全年实现归母净利为12.20亿元到13.00亿元,较去年同期增加6.87亿元到7.67亿元,同比增长129%到144%。


产品价格和价差均大幅回落,18Q4公司业绩环比大幅下滑。根据公司公告,2018Q4公司实现归母净利润为0.54亿元至1.34亿元;2018Q1-Q3,公司归母净利分别为2.59/4.52/4.54亿元,相较于18Q3业绩,公司业绩环比大幅下滑。主要的原因是由于需求端萎靡,导致公司多个产品价格大幅下跌,价差严重收窄。根据wind资讯,18Q4,公司有机硅中间体均价为23408元/吨(环比下跌9695元/吨)、107胶均价为23690元/吨(环比下跌11435元/吨)、混炼胶均价为25923元/吨(环比下跌7576元/吨)、硅油均价为25228元/吨(环比下跌13005元/吨)和草甘膦均价为28172元/吨(环比上涨288元/吨)。此外,公司盈利占比最高的有机硅中间体产品价差于18Q4大幅收窄,2018Q4价差为11298元/吨(环比下跌10264元/吨),产品价格和价差下跌导致公司盈利能力。


有机硅景气下行,静待地产竣工回暖。2018年有机硅行业整体呈现出先扬后抑的特征,上半年行业高景气,而下半年景气度大幅下行。2018H2,行业景气度大幅下行的主要原因有以下几个:(1)成本塌陷:有机硅中间体的主要原材料是金属硅和甲醇,2018年下半年,由于油价大幅下行叠加需求走弱,导致甲醇价格暴跌,从最高点近3600元/吨跌至近2400元/吨,下跌近33%。此外,金属硅由于季节性波动和需求下滑,同样价格大跌,从年初14900元/吨跌至当前的12800元/吨,跌幅达14.1%,成本的下行导致有机硅成本支撑力度较弱;(2)旺季需求较弱:由于有机硅终端下游应用于房地产,和房地产竣工面积相关性较高,2018年1-11月我国房屋竣工面积为6.69亿平米,同比下跌12.3%。竣工面积的下滑导致有机硅下游的室温胶等需求走弱,导致三季度旺季需求不达预期,造成价格承压;(3)供给端持续高开工:从有机硅的供给端来看,根据卓创资讯,2018年产量为230万吨,产能利用率为74%,较2017年提升近10个百分点。由于此前行业盈利性极高,导致行业产能利用率高企,高开工导致产量增速较高。2019年需寄希望于终端地产竣工面积增速的回升。从当前有机硅的供需格局来看,其中供给端仍然钝化,主要体现在开工率的波动上,而需求端需静待地产竣工面积的增速回升。(1)供给端:供给端的钝化态势犹在。2019年前三季度行业没有新增产能(新安15万吨预计19Q4投产),行业供给的波动主要体现在开工率的弹性上,当前由于行业整体盈利较差,导致行业开工率下行,18年12月有效开工率仅为82%,较18年最高开工率下滑近13个百分点。如果行业盈利性趋好,开工率或可有提升。


(2)需求端:是价格上涨的源动力。当前我国地产竣工面积与新开工面积背离,新开工面积高增而竣工面积增速低,根据历史经验,背离时间周期约为24个月,竣工面积增速或于19年下半年回暖,届时叠加需求旺季,需求端或有提升。所以,在当前有机硅价格已跌至成本线附近的情况下,我们预计在供给钝化下,需求的回暖或提振有机硅价格。


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