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化工:美油产量新高 油价延续反弹

2019-01-20 类别:行业研究 机构:中泰证券 研究员:商艾华

[摘要]

投资要点油价延续反弹。1月18日BRENT原油期货价格为62.7美元/桶,较之前一周上涨1.02美元/桶;1月18日WTI原油期货价格为53.80美元/桶,较之前一上涨1.21美元/桶。本周原油延续反弹之势,主要的原因是市场对于需求下滑的担忧程度大幅降低,此外,全球股市的大涨提高了市场多头情绪。


当前原油仍处过剩状态,但基本面持续好转。对于美油近远期价差进行分析,或可以理解市场是如何看待当前原油基本面的状态和变化的趋势。从目前的价差来看,美油1902-1904价差在-0.49美元/桶,仍然呈现出升贴水的状态,证实原油仍处于供给过剩状态。从价差变化趋势来看,当前价差明显收窄,证实市场供给过剩程度在减弱,如果供给端超预期下行,那么价差或将进一步收窄。


19Q1原油供需格局:我们认为,从当前供需格局来看,如果不发生极端地缘政治事件,即使考虑OPEC+减产,原油市场在19年1季度仍处于供给过剩状态,但过剩状态将大幅减轻。供给过剩转变为供不应求希望于供给端的超预期下行。根据最新沙特国家表态,沙特等可能超预期减产,供需基本面或持续边际好转,油价或于19Q1持续震荡反弹。


1、原油供需平衡:供需过剩程度或减轻。根据EIA数据,2018年10月全球原油供给过剩量为196万桶/日。如果OPEC+、加拿大等产量下滑达150万桶/日,假设美国原油产量稳定,需求度持平,那么原油市场仍处于供给过剩状态,但供给过剩程度将减轻。此外,根据EIA预测,19Q1,全球原油供给过剩量为35万桶/日,原油整体仍处于供给过剩状态,但是供给过剩程度相较于18Q4缩窄(18Q4为88万桶/日)。根据IEA数据,19Q1全球原油过剩量为约20万桶/日,同样预计原油市场仍处于供给过剩状态。


2、供给端:OPEC+减产协议达成,美油产量或持续增加。OPEC发布公告称,将从明年1月份起在2018年10月产油量的基础上减产80万桶/日,非OPEC国家将会减产40万桶/日,其中俄罗斯将减产约22.8万桶/日。如果OPEC+减产执行程度高,那么除伊朗和委内瑞拉外的OPEC产量在1月份或下滑80万桶/日。考虑到伊朗和委内瑞拉产量下滑,两者或再下降10-20万桶/日;此外,考虑到加拿大减产,为解决加拿大国内能源产业的危机,加拿大阿尔伯塔省将从明年1月起减少原油与沥青的产量。减产幅度达32.5万桶/日,为当前产量的8.7%。那么合计19年1月供给端减量或达160-170万桶。如果美国产量继续增产,根据EIA预测预计2019年美国原油产量达1206万桶/日,较18年增产118万桶/日,考虑到1季度新增管线或为20-30万桶/日,预计19Q1产量增加20万桶/日。综合考虑,供给端或缩窄140-150万桶/日。


3、需求端:需求增速存不确定性。根据三大机构的预测,EIA预计18-19年需求增量分别为153万桶/天、152万桶/天;IEA预计18-19年原油需求增量分别为120万桶/日和140万桶/日,维持其前期观点;OPEC预计18-19年需求增量分别为150万桶/天、129万桶/天。从当前三大机构对于明年需求增速预测来看,最低也有129万桶/日的原油需求增量。主要需求边际贡献量主要是中国和印度,此外美国的需求量的影响同样重要。当前由于我国处于经济下行周期,且美国经济动能在减弱但尚不清楚美国是否会进入衰退。所以综合来看原油需求增速仍存在一定不确定性。


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