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拓普集团:新能源产品贡献增量 买入评级

2019-01-21 类别:公司研究 机构:长江证券 研究员:高登

[摘要]

报告要点事件描述近期我们对拓普集团进行了跟踪研究。


事件评论主要客户四季度减产,高基数导致同比下滑较大,但环比相对稳定。公司下游主要客户为吉利汽车、上汽通用等。吉利+领克2018Q4合计产量为34.87万辆,同比下滑23.3%,环比下滑3.2%,其中吉利品牌为31.29万辆,同比下滑30.1%,环比下滑1.9%,领克品牌为3.58万辆,同比增长4.5倍,环比下滑13.5%。对公司贡献较大的主力车型博越四季度为5.65万辆,同比下滑39.5%,环比下滑3.0%。上汽通用2018Q4产量为52.90万台,同比下滑16.2%,环比增长9.5%。四季度行业需求较弱,吉利、通用等库存压力较大,主动去产能,同比受去年高基数因素影响下滑较大,但环比来看相对稳定。


新能源汽车相关客户增长显著,公司轻量化产品将贡献较好增量。新能源汽车对轻量化要求较高,公司主打产品铝制轻量化结构件下游具有良好需求,主要客户比亚迪和特斯拉在四季度均有明显同比增长。比亚迪2018Q4新能源汽车产量为8.52万台,同比增长150.6%,环比增长43.5%。特斯拉2018Q4产量为8.66万辆,同比增长252%,环比增长8%。另外,公司2018年并表福多纳,2018年上半年贡献营业收入和净利润分为3.94亿元和0.34亿元,预计下半年仍能贡献可观增量。


原材料价格下降,成本压力将有所缓和。公司主要产品橡胶以及软内饰对原油价格较为敏感,结构件成本与铝价较为相关。上半年原材料价格高位,公司内饰业务和锻铝控制臂业务毛利率分别下滑了2.78和2.67个百分点。目前WTI原油价格约在54美元/桶,从10月高点以来已下滑近30%。目前铝锭价格约为1.33万元每吨,也从9月高点下降近10%。主要原材料价格的回落将有助于公司成本的下降。


四季度行业减产有一定压力,但新能源产品放量贡献增量,同时成本端下降将助力盈利的稳定。长期看好公司围绕底盘系统,打造国内综合零部件供应商。公司深度合作吉利和通用,享受自主崛起,借力合资走向全球;预计2018、2019年公司EPS为1.13和1.32元,对应估值13.1X和11.3X。


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