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中国国旅:免税龙头份额持续提升 买入评级

2019-01-25 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:安鹏

[摘要]

盈利:18年营收和归母净利润同比增长66%和24%,营收增长良好2018年公司营收和归母净利润分别为470.1和31.5亿元,同比分别增长66.2%和24.4%,扣非净利润32.0亿元,同比增长30.0%。单4季度营收和归母净利润分别为129.1和4.4亿元,同比分别增长71.3%和下降28.9%。


单4季度扣非归母净利润同比下降11.2%、营业利润同比增长2.1%。公司2018年收入增长良好,4季度环比下滑较大可能的原因是相关费用有所上升,此外旅行社业务普遍下滑,公司可能也受到影响。


18年三亚店收入增长约30%,离岛免税适用范围放宽至乘船离岛2018年三亚实免税营业额79.8亿元,同比增长32.1%,三亚免税店的持续快速增长为公司盈利稳健增长的核心驱动力,三亚店有望持续受益离岛免税政策不断放宽,2018年11月28日和12月26日财政部连续公告提升离岛免税限额、取消岛内居民限次、放宽适用范围至乘船离岛旅客,新政策执行以来效果良好,2019全年有望持续受益,构成公司增长重要基础。


拟收购海免、推进海口、博鳌市内店项目,国内免税格局进一步集中根据公告控股股东中国旅游集团获持海免公司51%股权,已启动与公司签订托管协议,将尽快启动注入公司。海免持有美兰机场免税店51%股权,并购海免将带来利润增厚,已开业的海口和博鳌市内免税店或一并整合。


营收增长良好,长期看好免税龙头全球份额提升,维持“买入”评级18年公司收入增长靓丽,4季度费用增长拖累业绩。公司未来看点包括:


1)三亚店持续增长:离岛免税政策再放宽,购物限额提升、岛内居民不限次以及覆盖包括乘船离岛,海南居民需求释放有望驱动三亚店客单价和客流量继续提升。2)海口和博鳌市内店开业:未来整合并表海免美兰机场店,已开业增设的海口和博鳌市内免税店或一并整合增厚业绩,澳门市内店同步推进。3)多途径毛利率提升:免税销售规模大幅跃升强化对供货商议价能力,未来通过优化供应链、财务流程和商业条款,毛利率有望持续提升。


4)政策红利继续释放:针对我国居民出境市内免税购物政策或有突破,上海和北京市内店有望落地;看好公司在政策引导消费回流背景下整合扩张、长期受益我国居民消费升级。考虑转让旅行社带来投资收益,预计公司18、19和20年EPS分别为1.61、2.29和2.53元,19和20年对应PE分别为24倍和22倍,2015年以来公司平均P/E估值为33.0倍,公司目前发展前景向好,拓店可期,我们认为当前估值仍有修复空间,维持“买入”评级。


风险提示:宏观经济影响免税购物需求、三亚店盈利不及预期、市内出境免税政策出台不及预期、机场扣点较高导致机场免税业务盈利波动、汇率波动影响公司盈利、行业竞争加剧。


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广发证券12-26
广发证券12-19
广发证券11-25
广发证券11-24
广发证券11-24

机构给予增持评级板块

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财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04