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步步高:区域扩张整合提速 推荐评级

2019-01-29 类别:公司研究 机构:财富证券 研究员:陈博

[摘要]

投资要点:


事件:步步高集团近日发布消息称,与湖南家润多超市有限公司达成合作协议,收购家润多22家门店资产及经营权,其中长沙15家、益阳/常德/郴州各2家、衡阳1家,门店总面积18.7万平方米,重新开业后将变更为步步高门店。根据计划,2019农历新年之前将完成10家门店的开业,其余门店将在年后恢复开业。


收购门店位置优越,管理和供应链对接后有望整体盈利。家润多超市成立于2000年,2017年度营收19.2亿元,净利润3200万元;2018年1-9月营收9.5亿元,亏损4000万元。在其22家现有门店中,5家门店经营年限超过15年,多数门店已经培育了大量的成熟消费者,客群基础十分扎实。本次收购的门店主要分布于长沙、益阳、常德、衡阳、郴州等地的主城区成熟商圈,门店地理位置优异,与步步高门店布局具有一定互补性。在完成管理模式和供应链对接后,家润多现有门店经营效率将会得到改善,有望实现整体盈利。


西南超市龙头,聚焦主业增长,区域扩张整合提速。公司是西南地区超市龙头企业,立足于低线级中小城市,以多业态、跨区域为策略密集展店。截至2018年上半年,公司在湖南、广西、江西、四川及重庆等地区共开设各业态门店331家,其中超市280家,百货51家,2018年全年新开核心业态门店47家,在湖南、广西两省连锁零售行业居于领先地位。我们认为,此次收购符合公司“做实湖南,快速做强广西,做好江西和四川”的扩张战略,进一步强化了公司在湖南本土的规模优势,未来公司将加速区域扩张与市场整合。


盈利预测与投资评级。公司立足于中小城市,在争夺低线城市流量方面具备较大的先发优势,未来将持续受益低线城市的消费升级。我们认为,此次收购节约了公司在展店过程中的培育成本和资源投入,未来有望持续增厚公司业绩。考虑到收购家润多门店带来的业绩增量,预计公司2018/2019/2020年实现营业收入194.84/223.19/249.82亿元,净利润1.82/2.42/2.89亿元,EPS分别为0.21/0.28/0.34元,PE对应当前股价分别为41.55/31.33/26.18倍。考虑到公司与京东、腾讯合作持续深入,未来存在一定的估值溢价空间,结合行业及其他同业上市公司情况,给予公司2019年35-40倍PE,对应股价合理区间为9.80-11.20元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。


风险提示:零售行业竞争加剧;与京东、腾讯战略合作效果不及预期;资本支出压力造成财务状况持续恶化。


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