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上汽集团:自主保持高增长 买入评级

2019-01-27 类别:公司研究 机构:长江证券 研究员:高登

[摘要]

报告要点事件描述我们近期对上汽集团进行了跟踪研究。


事件评论需求改善尚不明显,龙头上汽优于行业整体。2018年四季度行业需求相对疲软,叠加2017年同期高基数,行业整体销量为645.34万台,同比下降15.0%,环比符合季节特征,增长18.7%。上汽集团四季度销量为190.52万辆,同比下滑9.7%,环比增长17.4%,优于行业。


大众、通用加大下游库存去化,批售有一定程度下滑。分企业看:1)上汽大众:四季度销量为54.84万台,同比下滑7.1%,环比增长10.5%,大众放缓批售节奏,帮助库存去化。新车型途岳爬升良好,单月已超过1万台,四季度整体销量为2.48万台,贡献新的增量;2)上汽通用:


四季度销量为53.58万辆,同比下滑16%,环比增长12.4%。通用2017年Q4因年底有一定冲量导致基数较高,同比下滑较大。


海外与新车型齐发力,自主品牌保持快速增长。上汽乘用车2018Q4销量为19.28万辆,同比增加20.0%,环比增长28.4%。上汽MG品牌在海外持续热销,全年销售超过7万台,同比增长超过250%。新能源汽车预计销售约2.2万台,表现平稳。i5燃油版凭借性价比优势,销量持续攀升,12月销量已达到1.7万台,四季度整体贡献3.2万台。


四季度销量受需求和高基数影响出现下滑,自主改善盈利,业绩整体可控。2017Q4上汽集团销量环比增长28.1%,营业收入环比增长24.1%,净利润环比增长12.6%。净利润增速明显低于销量和收入增速,主要由于2017Q4上汽自主加大研发力度,单季亏损扩大到18.4亿。2018Q4上汽自主实现高增长,乘用车实现盈利将弥补集团整体下滑的影响。


车型周期领先行业,海外与新能源持续发力,龙头业绩具有较强支撑。


2019年来看,上汽大众有T-cross、途岳等新车贡献,上汽通用下半年5款SUV以及凯迪拉克两款轿车相继上市,车型周期仍强于行业。同时,上汽集团在海外和新能源方面将持续发力,创造新的增长点。智能网联、共享出行等新兴领域公司布局前瞻,长期竞争力强劲。预计2018/19公司EPS分别为3.19/3.32元,对应PE分别为8.22/7.90倍。


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广发证券11-24
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财通证券12-29
国盛证券12-27
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东吴证券11-15
中信建投11-04