星宇股份：LED前照大灯逐步放量 推荐评级

2019-02-15 类别：公司研究 机构：长城证券 研究员：孙志东

[摘要]

行业层面：①随着技术升级产品换代，车灯单车配套价值量持续提升，车灯行业市场空间增速高于汽车销量增速。之前是氙气灯替代卤素灯，现在是LED灯替代氙气和卤素，未来激光灯和智能灯逐步替代LED灯，技术不断更新迭代。卤素前照灯单套价格为400-500元，氙气前照灯为800-1000元，LED前照灯为1600-2000元，LED前照灯单套价格是卤素的4倍左右。由于LED渗透率持续提升，中国车灯单车配套价值量18-20年的复合增速约为2.9%，全球车灯单车配套价值量18-20年的复合增速约为1.3%。②目前中国车灯市场被外资企业主导，进口替代空间大。国内市场日本小糸占据了25%以上的市场份额，排名第一，日本斯坦雷、德国海拉、法国法雷奥、星宇四者的市占率基本都在7-8%之间，星宇和斯坦雷、海拉、法雷奥规模相当，是外资厂商在中国最强劲的竞争对手。目前主机厂降本压力很大，越来越多的合资主机厂开始采用性价比更高的星宇的产品。

公司核心竞争力：

①相对于外资车灯巨头，公司具有低成本优势和快速响应能力。2017年法雷奥视觉系统业务营业利润率为13.4%，星宇股份为13.2%，高于小糸（12.2%）、斯坦雷（8.6%）、马瑞利automotive（9.3%）和海拉（8.5%）。

星宇低成本优势主要是由于相对于外资和合资企业，星宇零部件自制率高、人员薪酬较低、研发效益更高。同时，整车厂普遍反映星宇的响应速度优于外资合资企业。除上海小糸（现在已是华域全资子公司）外，目前国内主要的外资车灯制造企业基本采取外商独资的形式，主要经营决策权归属于海外母公司，这种“国内经营、海外决策”的机制使得外资企业在了解客户需求、根据客户需求迅速作出调整方面的反应能力和行动能力受到限制，响应速度低于星宇。