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星宇股份:LED前照大灯逐步放量 推荐评级

2019-02-15 类别:公司研究 机构:长城证券 研究员:孙志东

[摘要]

行业层面:①随着技术升级产品换代,车灯单车配套价值量持续提升,车灯行业市场空间增速高于汽车销量增速。之前是氙气灯替代卤素灯,现在是LED灯替代氙气和卤素,未来激光灯和智能灯逐步替代LED灯,技术不断更新迭代。卤素前照灯单套价格为400-500元,氙气前照灯为800-1000元,LED前照灯为1600-2000元,LED前照灯单套价格是卤素的4倍左右。由于LED渗透率持续提升,中国车灯单车配套价值量18-20年的复合增速约为2.9%,全球车灯单车配套价值量18-20年的复合增速约为1.3%。②目前中国车灯市场被外资企业主导,进口替代空间大。国内市场日本小糸占据了25%以上的市场份额,排名第一,日本斯坦雷、德国海拉、法国法雷奥、星宇四者的市占率基本都在7-8%之间,星宇和斯坦雷、海拉、法雷奥规模相当,是外资厂商在中国最强劲的竞争对手。目前主机厂降本压力很大,越来越多的合资主机厂开始采用性价比更高的星宇的产品。


公司核心竞争力:


①相对于外资车灯巨头,公司具有低成本优势和快速响应能力。2017年法雷奥视觉系统业务营业利润率为13.4%,星宇股份为13.2%,高于小糸(12.2%)、斯坦雷(8.6%)、马瑞利automotive(9.3%)和海拉(8.5%)。


星宇低成本优势主要是由于相对于外资和合资企业,星宇零部件自制率高、人员薪酬较低、研发效益更高。同时,整车厂普遍反映星宇的响应速度优于外资合资企业。除上海小糸(现在已是华域全资子公司)外,目前国内主要的外资车灯制造企业基本采取外商独资的形式,主要经营决策权归属于海外母公司,这种“国内经营、海外决策”的机制使得外资企业在了解客户需求、根据客户需求迅速作出调整方面的反应能力和行动能力受到限制,响应速度低于星宇。


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