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化工:关注聚酯产业链盈利向上和估值修复 荐7股

2019-02-25 类别:行业研究 机构:中泰证券 研究员:商艾华

[摘要]

投资要点聚酯产业链公司:盈利底部即估值底部。复盘近十年来盈利与估值关系,我们发现盈利底部即估值底部。在2011.3至2016.1期间,由于PTA产能的大规模扩张导致供需失衡,PTA价格处于下跌通道,虽有短周期供给和成本的抗争,但终究还是跌回本源。在这个过程中,由于供给充裕,决定商品价格绝对高度的是成本,但盈利却持续趋于下行,直至亏损;决定股票价格的是盈利预期,长周期来看,在盈利最差时期,却给予了股票最便宜的筹码,所以针对股票而言,我们认为,相对于商品的绝对价格,更为重要的是判断公司盈利的最低点,这时拥有最为便宜的股票。


2019年:我们预计PTA盈利底部或在19Q2,聚酯盈利底部将逐步向上。当前PTA行业经历了2013-2017年的过剩产能消化,行业加工价差已逐步回归到合理水平(500-1000元/吨),而相较于2013-2017H1,行业历经几年亏损,当前PTA和聚酯处于较高盈利时期。短期来看,由于PTA短期未有新增产能且开工率已至高位,产量进一步上行的空间极低,导致PTA拥有供给端的顽抗,随着下游的逐步复工,库存的累积速度或低于市场预期,价格和价差的强势有有望维持。我们认为和18Q4相比,2019H1,PTA和聚酯的盈利已经逐步边际向上。中期来看,行业盈利有望再分配。盈利能力的分配取决于产业链各环节产能扩张的速度和终端需求增速匹配与否。目前来看,2019年,最终端纺织服装需求增速可能降至6-8%,织造产能扩张速度10%以上,聚酯产能扩张速度11%左右,PTA产能扩张速度12%,PX产能扩张速度36%。由于PTA产能扩张集中于19Q4,聚酯产能扩张集中于19H2,PX产能扩张集中于19Q2之后,所以行业盈利的分配要分上半年和下半年来看。上半年,我们预计价格会强势,行业盈利仍偏向于PX环节;下半年,由于PX产能扩张最多,成本塌陷,但终端织造产能扩张速度和聚酯扩张速度基本匹配,由于高于最终端纺织服装增速,所以最先挤压的是织造环节,而PTA和聚酯盈利将较为强势,再加上成本下降,价差或将会修复,PTA和聚酯的盈利将更佳。长期来看,由于2020年,PX和PTA产能扩张速度高于聚酯,行业盈利或更偏向于聚酯环节。


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