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美股动量 反转的消亡史

2019-02-23 类别:其他 机构:方正证券 研究员:韩振国

[摘要]

报告要点本文介绍上周的报告我们探讨了A股的动量/反转周期,即A股短期交易与投机现象在不同周期上的特征,本文接着讨论发达市场美股上的规律。我们有理由相信,美股的今天就是A股的明天。


核心结论研究得到以下几个核心结论:


1、与A股日度动量,其余周期均为反转不同。美股呈现出1个月短期反转,2-12个月中期动量,13-60个月长期反转。


2、A股缺失的是中期动量,仅2017年出现了这样的行情,机构抱团于业绩确定的白马龙头股。


3、以近88年数据来看,三个因子都有效。月度调仓下,收益率以短期反转最高,胜率以中期动量最高,但赔率会低。


动量崩溃现象导致动量因子轻易不会撤,一旦回撤可能幅度巨大。


4、近20年来,三个因子Alpha均大幅下滑,随着动量/反转投资理念被越来越多的投资者接受,市场千亿资金涌入该策略,Alpha逐渐衰减甚至消亡了。


5、以AQR基金为例,09年发行的两款美股公募动量基金均未能跑赢基准,市场残存微弱的动量效应似乎被交易成本、管理费等费用完全侵蚀了。


6、以美国的发展经验来看,公募基金的未来或许并非追求Alpha,而是提供特定风险暴露的工具化产品。


风险提示本报告基于历史数据进行回溯测试,不构成任何投资建议。


近年来市场投资结构有所变化,可能导致市场风格与过往不同,本文数据仅供参考。


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