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汤臣倍健:看好公司中长期发展 增持评级

2019-02-25 类别:公司研究 机构:东北证券 研究员:李强

[摘要]

事件:公司发布股票期权激励计划,拟向激励对象授予2600万份股票期权,约占总股本的1.77%。其中首次授予股票期权2445万份,行权价格为每股19.80元,行权比例自登记日起2/3/4年分别对应30%/30%/40%。


公司核心人员利益绑定,助力中长期稳定增长。股票解锁条件为:(1)公司层面:以2018年公司营业收入为基数,2020-2022年公司营业收入增长率分别不低于45%、60%、75%。我们若以公司2019年营收增长30%计算,2020-2022年对应营收同比增长则不低于12%、10%、9%,长期增速稳健,实现概率较大,同时缓解了市场由于医保政策趋严以及权健事件对保健品行业的负面影响而对公司的担忧。(2)个人层面:个人行权比例与其年度绩效考核挂钩,激励机制得当,有助于激发员工和企业活力。


激励对象覆盖核心管理人员,费用摊销压力较小。本次激励对象共45名,包括9名公司董事、高管等占本次授予期权45%,以及其他36名中层管理人员、核心技术/业务人员占本次授予期权49.04%。预计首次授予限制性股票成本费用摊销合计9518万元,2019年-2023年分别为2056、3084、2417、1539、422万元。整体看费用摊销对利润端影响在2%以内,21-23年逐年大幅降低,业绩逐步释放。


大单品战略+电商渠道高增长+LSG协同效应凸显,未来增长动能潜力巨大。根据我们近期线下渠道草根调研情况,公司药店渠道绝对优势稳固,货架占有率远超其他对手,动销情况整体较好,且好于其他品牌同类产品,预计19年受医保政策影响有限。此外,随着铺货率继续提升以及抢占竞品市场份额,大单品健力多预计19年持续爆发。LSG协同效应逐步凸显,以普通食品形态推出3款产品,分别针对儿童,孕妇,成人,预计今年4月开始大规模铺货。


盈利预测:预计2018-2020年EPS为0.69、0.90、1.11元,对应PE为29倍、22倍、18倍,维持“增持”评级。


风险提示:商誉大幅减值;新品开拓不及预期;食品安全事件。


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