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一心堂:省外市场持续扩张 推荐评级

2019-02-26 类别:公司研究 机构:财富证券 研究员:陈博

[摘要]

投资要点:


事件。近日,公司发布了2018年年报。


业绩基本符合预期。


2018年,公司实现营业收入91.76亿元,同比增长18.39%;实现归属于上市公司股东的净利润5.21亿元,同比增长23.27%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.08亿元,同比增长.0.74%;EPS0.92元。四季度单季度,公司实现营业收入25.57亿元,同比增长19.01%;实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比下降3.94%,主要是受1907万商誉减值损失影响,业绩基本符合我们的预期。


门店持续扩张,平效略有提升。


截止2018年12月31日,公司共5758家直营连锁门店,直营网路覆盖10个省份及直辖市,进驻260多个县级以上城市已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达4593家,占公司药店总数的79.77%。2019年公司计划新建门店1200家,其中云南省以外区域新建门店650家,云南省内新建门店550家。2018年,公司门店日均平效为46.30元/平(含税),相比2017年提升了0.07元/平。


公司采用相对立体的拓展方式进行门店布局,在省会、地市、县级、乡镇四级区域都开设门店,发展均衡。县市级与乡镇级门店总数达2679家,虽然县、乡镇级门店的单店产出低于公司平均水平,但在县、乡镇级门店的过机毛利率、净利率都要高于公司平均水平(见表2)。


省外门店占比提升,收入快速增长。


目前,公司初步形成了,以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区格局。2018年,在云南省拥有3559家门店,占总门店数比重为61.81%,相比2017年下降1.38个百分点。


省外各区域通过近两年的大力拓展,获得较快发展,四川、广西、贵州2018年营业收入同比增长分别为27.71%、20.29%、20.47%,均高于公司合并口径18.39%的同比营收增速。


客单价与会员收入占比提升,老店同比增速优异。


2018年客单价69.87元,同比增长5.03%;处方药销售占比37.18%,同比增长1.55个百分点;医保销售占比40.71%,同比增长0.58个百分点;会员销售占比81.41%,同比增长3.65个百分点。其中交易次数、客单价、会员销售占比的增长受公司大型促销活动增加影响,处方药销售占比增长受DTP品种销售增加及处方外流等政策影响。公司老门店收入增长达到9.47%,开业5年以内的老门店收入增长达到12.35%,店龄5年以上的老门店收入增长达到7.33%。随着店龄的增长,房租、固定资产折旧、装修费摊销等固定费用的占比在摊薄,收入的增长直接带来利润增长,净利率随之提升。


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