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首旅酒店:与凯悦集团成立合资公司 买入评级

2019-02-26 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:安鹏

[摘要]

事件:公司与凯悦集团成立合资公司,共同开发中高端酒店市场2月25日,公司公告下属子公司如家酒店集团拟通过其下属子公司如家连锁与中国凯悦有限公司共同成立合资公司,合资公司注册资本1.8亿元,如家连锁出资9180万元,占比51%,合资公司投资总额为5亿元。


凯悦是深耕国内的世界知名高端酒店集团如家和凯悦将通过合资公司创建新的中高端品牌,旨在满足年轻和频繁商务出行群体的住宿需求。凯悦酒店是世界知名高端酒店集团,截至18年末拥有843家酒店和21万间客房,目前在大中华地区拥有170家开业和在建中酒店,是其全球发展计划的重要组成部分。


如家和凯悦强强联合,进一步强化中高端领域竞争力国内中端酒店竞争日趋激烈,首旅如家合并后加快开店节奏,17年和18年前三季度公司分别新开店512和375家,截至18年三季度,公司整体门店3858家,其中中端酒店610家,占比15.8%。本次如家和凯悦合作开发新酒店品牌,对首旅系中端酒店是良好的补充和开拓,如家和凯悦在中高端酒店领域高度互补,如家在会员规模和成本方面具有优势,凯悦在品牌塑造和管理运营方面更加擅长,二者合作将有效提升如家在中高端酒店领域的品牌丰富度和竞争力。


公司估值处于历史低位,成长前景向好,维持“买入”评级18年前三季度公司归母净利润同比增长46%,因出售燕京饭店获得大额投资收益,预计19年扣非业绩增速在20%左右。公司估值处于历史低位,预期18年市盈率为20倍左右,从EV/EBITDA角度看,同类公司的EV/EBITDA平均为11-13倍,公司18年预期EV/EBITDA估值仅9倍左右,估值具备提升空间。我们认为酒店行业向上长期趋势不变,公司未来的盈利能力提升来自直营店升级和加盟店规模扩张,成长前景依然值得看好。预计公司18-20年EPS为0.90/0.92/1.08元,最新收盘价对应PE为20/20/17倍,维持“买入”评级。


风险提示:宏观经济放缓影响酒店经营表现,中端酒店扩展进展不及预期,直营门店改造升级效果不及预期。


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