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三安光电:贸易谈判缓和与行业拐点临近强化三安光电估值修复预期 谨慎增持评级

2019-02-26 类别:公司研究 机构:上海证券 研究员:张涛

[摘要]

公司动态事项截至2019年2月22日,公司春节后股价上涨29.29%,相较于前期低点上涨50.05%。同时据新华社报道,美国当地时间2月24日下午,第七轮中美经贸高级别磋商在美国首都华盛顿结束,美国总统特朗普表示将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施。


事项点评LED芯片产业存周期,2019-2020年产业盈利能力或筑底2018年国内LED芯片产能增长约30%,对应产值提升4%,粗略估计2018年LED芯片价格下降约20%。2018年3季度LED芯片价格接近盈亏平衡点,结合历史的复盘数据,我们认为2018-2019年产业盈利能力有望筑底,三安光电作为市场龙头,有望进一步加速市占率提升的步伐,后续的产品价格企稳或回暖将带来较强的业绩拐点。


中美贸易谈判缓和助推行业回暖根据第七轮中美经贸高级别磋商,税率上调的时间节点将再次后延。总体来看,中美贸易谈判缓和助推LED产业出现边际改善,后续仍需持续跟踪事件发展。


公司化合物半导体业务打开未来10年成长空间Ⅲ-V族化合物半导体是光通讯器件、射频与滤波器、功率型半导体的重要原材料,应用涵盖5G射频器件、汽车电子、军用通信等。


2018年上半年,相关业务0.67亿元,第三季度单季达到上半年总和,虽然体量仍较小,但发展势头迅猛。我们预期2019年相关业务营收在4-5亿元。按照2022-2024年实现200亿以上营收规模预期,化合物半导体业务将是三安光电未来成长的重要驱动力。


盈利预测与估值预期2018-2020年将实现营业收入92.27亿元、106.92亿元、134.43亿元,同比增长分别为9.93%、15.88%和25.73%;归属于母公司股东净利润为31.41亿元、37.36亿元和45.65亿元,同比增长分别为-0.73%、18.93%和22.19%;EPS分别为0.77元、0.92元和1.12元,对应PE为17.40、14.63和11.97。考虑到公司业绩拐点临近以及化合物半导体业务推升整体估值,我们预期2019年给与公司20-21X估值。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。


风险提示(1)贸易谈判出现恶化;(2)LED下游需求持续低迷等。


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