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伊利股份:结构升级与渠道放量助力收入超预期增长 谨慎推荐评级

2019-03-02 类别:公司研究 机构:财富证券 研究员:陈博

[摘要]

事件:近日,伊利股份(600887.SH)公布了2018年年度报告。


投资要点:


公司简介。


伊利股份是中国规模最大、产品线最健全的乳品企业,它主要从事于乳制品及健康饮品的加工、制造与销售,旗下拥有液体乳、乳饮料、奶粉、冷冻饮品、酸奶、健康饮品、奶酪等多种产品,拥有“伊利”及20余个子品牌,其中有11个子品牌年销售收入在10亿元以上。


收入利润均稳健增长,整体毛利率小幅改善。


伊利股份2018年共实现营收795.53亿元,同比增长16.89%。营收增长超市场预期,并且高于乳品行业整体增速(11%),除了2019年春节提前外,公司渠道渗透率提升以及产品结构的升级也是重要原因。分因素来看,2018年伊利产品总销量的增长、结构优化与单品价格提升分别贡献了61.86%/31.24%/6.9%的营收增量。2018年公司实现归母净利润64.4亿元,同比增长7.31%;实现扣非后的归母净利润58.78亿元,同比增长10.32%。2018年单四季度实现营收181.30亿元,同比增长17.57%;实现归母净利润13.92亿元,同比增长30.87%;实现扣非后的归母净利润11.90亿元,同比增长55.49%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7元(含税)。


毛利率方面,由于液态奶与奶粉类的高端产品销售占比提升,拉动第四季度毛利率环比上升2.5个百分点至38.3%,全年毛利率面对原奶、包材等原材料价格上升的压力,仍同比提升0.54个百分点至37.8%。


为了争取市场份额,公司在广告以及营销方面的费用持续提升,并加大了产品促销力度,销售费用率同比提升0.55个百分点至24.35%;规模效应下公司内部经营效率有所改善,管理费用率与财务费用率分别同比下降0.47/0.58个百分点至5.04%/0.35%;最终,销售净利率同比提升0.82个百分点至7.64%。


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