潞安环能：冶金煤龙头 买入评级

2019-03-01 类别：公司研究 机构：中泰证券 研究员：李俊松

[摘要]

投资要点为什么看好2019年冶金煤行业的估值修复？限制澳洲焦煤进口以及强化矿井安监力度，叠加环保政策调整，预计2019年冶金煤供需格局有所改善。

（2）经历了2018年持续下跌，焦煤主流标的处于破净状态，PE估值基本上都降至历史最低水平，悲观预期反应较为充分。

（3）复盘发现，在央行降准改善流动性后（如2008.11-2009.8，2012.1-2012.5，2014.3.-2015.6，2017.12-2018.2），煤炭开采II（申万）指数分别上涨284%、30%、172%、19%，PE（TTM）估值分别提升164%、27%、548%、20%，市场更青睐定价市场化、业绩弹性大的冶金煤公司。2019年1月全面降准1个百分点，看好板块估值提升。

为什么更看好潞安环能？（1）公司是比较纯粹的冶金煤公司，在产产能合计4130万吨，原煤产量约4000万吨，喷吹煤销量在1300-1500万吨，销售占比在35%-45%，具有显著的业绩弹性。

（2）公司大型高效矿井居多，核心6座大矿，产能合计3200万吨，吨煤成本低且相对稳定，净利率和资产收益率在行业内领先。

（3）背靠的潞安集团，负担相对较轻、效率相对较高，旗下具有丰富且优质的煤矿资产，集团承诺过解决同业竞争问题。

（4）截至2019年2月26日，主要冶金煤标的2018年业绩对应的PE均值为9.6，动力煤为8.6倍，而潞安环能仅为8.2倍，估值有待修复。

盈利预测与估值：我们预测公司2018-2020年归属于母公司的净利润分别为29.6/30.9/31.1亿元，同比增长6.3%、4.4%、0.7%，折合EPS分别是0.99/1.03/1.04元/股，当前股价（8.17元/股）对应PE分别为8.3/7.9/7.9倍，维持公司“买入”推荐评级。

风险提示：（1）经济增速放缓可能影响煤炭消费需求；（2）行政性干预手段不确定性；（3）资产计提减值损失风险等。